投资策略研究﹡双周报:A股的盈利估值与风格切换

大部分块估值回调,沪深300估值下调2%,创业板综估值上升15%:全部A股的市盈率从18.99上升到19.10,市净率维持1.98,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.79上升到28.44,市净率从2.58上升到2.63。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.28、27.66、35.57和50.80,市净率分别为1.67、2.35、3.30和3.81。

大小盘和成长价值风格切换:价值股估值继续下调。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.42上升到2.49,市净率比值从1.90上升到1.98。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.96上升到2.04,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.43上升到1.49,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.33上升到1.40。

行业风格切换:成长类估值上调11.2%。金融、周期、稳定类行业市盈率高于历史中位数,市净率低于历史中位数;成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数;消费类行业市盈率低于历史中位数,市净率与历史中位数持平。金融类行业市盈率10.18倍,相比2011年以来的中位数,高1.16倍标准差,市净率1.31,相比2011年以来的中位数,低0.05倍标准差;周期类行业市盈率26.10,高0.25倍标准差,市净率2.00,低0.20倍标准差;消费类行业市盈率30.79,低0.02倍标准差,市净率3.58,低0.01倍标准差;成长类行业市盈率48.32,低0.18倍标准差,市净率3.45,低0.62倍标准差;稳定类行业市盈率18.29,高0.59倍标准差,市净率1.60,低0.18倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、通信、银行、公用事业、非银金融等11个行业估值高于历史中位数,传媒、电子、轻工、农林牧渔等17个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子等7个行业估值高于历史中位数,传媒、医药、电气设备、公用事业、机械、银行等21个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:3月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.82、3.25和3.77,和前一个月相比分别上升19.51bp、上升17.63bp和下降19.81bp。1月以来10年期国债利率均值为3.83,和前一个月相比下降4.49bp, 1年期和2年期国债利率分别下降12.44bp、13.50bp,5年期国债利率下降10.06bp,收益率曲线趋于陡峭。

全部A股整体市盈率的倒数为5.24,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.40%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.52,计算风险溢价为(-0.32%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.22%。