电力行业系列报告(2):煤价如期回落,火电盈利能力有望底部持续回升

电力需求预期回升,或引导煤炭产能合理释放。

根据国内电力行业权威机构中电联2月初公布的全年用电量增速预期,2018年全年用电量增速有望达到5.5%,为2015年以来预期最高值,且与2016和2017两年复合增速水平相近。考虑中电联在行业内的地位与专业性,我们认为,其对于电力的需求预期具有一定的代表性,而预期电力需求的回升或有效引导后续煤炭产能规划,更加合理的推动优质产能释放。

回顾以往,2011-2017年间中电联预测全国用电量增速与实际增速较为相符的年份为2011年与2013年,其余5年则存在3-4个百分点的差异。其中3年预期用电量增速高于实际增速,另外2年预期用电量增速低于实际增速。在预期增速高于实际增速的年份,全国动力煤均价均下行,而预期增速低于实际增速时,煤价上行。

动力煤供给已有所缓和,静待价格回归合理区间。

2018年春节前后30天,六大电厂合计耗煤量为1725万吨,而去年同时期内,六大电厂耗煤量仅为1565万吨。在耗煤量大幅提升的情况下,2018年春节前后30天,六大电厂库存提升488.23万吨,而去年同时期内库存提升幅度仅为188.5万吨。而在此期间,秦皇岛港库存略降低20万吨,产地煤价仅上涨20元/吨。我们认为,电厂需求、库存大幅提升的情况下,港口库存与产地煤价仍能保持平稳,足以证明2018年初动力煤供给情况显著好于2017年初,煤价有望回归500-600元/吨的合理区间。

火电企业处于盈利低点,如长期维持将对全国电力供给产生不利影响。

根据主流火电企业公告的2017年度业绩预告来看,其净利润均出现较大幅度下滑,华能国际、华电国际、国电电力净利润预告同比降幅分别约为82%、87%和53%,如考虑相关公司现有电力装机结构及其他资产结构,煤电业务基本处于盈亏平衡边界。我们认为,如这一情况长期维持,或影响到全国范围内的电力供给问题。考虑行业的公用事业属性,及近期煤价走势,我们认为成本端改善将成为2018年主旋律,利好火电企业盈利能力底部持续改善。

投资建议。

综合考虑国内主要煤电企业的权益装机、度电煤耗、煤炭价格弹性等多方面因素,建议依次关注浙能电力、华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际等相关标的。

风险提示。

煤炭优质产能释放或不及预期;用电量增速或持续超预期。