家家悦:从永辉超市对比看家家悦成长前景,会员体系强大,展店+同店改善提振业绩,区域生鲜龙头腾飞在即

山东地区生鲜超市龙头,以大卖场及生活超市为特色,多业态共同发展,综合超市及专业店开店较快。公司深耕胶东区域,约有85%以上门店在威海、烟台、青岛等地,胶东区域渗透率仍有提升趋势,同时,有望借助经营优势山东省内扩张。公司约有80%以上收入来自于生鲜及食品,与永辉超市品类结构较为接近,受电商冲击影响较小,有望迎来发展新阶段。公司13-15年平均净增店为56家,我们预计公司17-19年净增门店数将有望持续增加。

受益于CPI中枢上移,消费升级趋势,同店收入有望持续提升,新零售背景下,超市的入口及供应链价值逐渐彰显,值得重视。参考东吴宏观团队预测,18年CPI约在2.2%-2.4%,中枢略有抬升,有利于拉动以必须消费品为主的生鲜超市同店收入的提升。随着城市经济发展水平提高,居民收入水平提升,消费升级,生鲜超市更符合消费者追求品质消费的需求,有望逐步取代传统农贸市场,成为城镇居民购买生鲜必需品的主要渠道。

公司会员体系强大,会员贡献收入超7成,远远领先同行,物流、供应链、管理优势突出,有望不断沉淀消费数据,形成正向循环。公司会员体系成熟,消费者忠诚度较高,预付卡占比较高,ROE领跑行业。公司商业业务毛利率处于行业领先水平,18、19年仍有望提升1pct/年。公司注重源头直采,加强自有品牌建设,物流及配送有望支撑山东省内扩张,内生及外延扩张保障了收入及利润的增速。

盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年总营业收入分别为115亿、126亿、141亿,同增6.3%、10%、12%;归母净利润分别为3.1亿、4.0亿、4.9亿,增速分别为24%、28%、24%;当前公司市值93.18亿,对应17-19年PE分别为30、23、19倍。考虑到公司以生鲜超市为特色,较具稀缺性,经营效率处于领先水平,开店+同店改善有望驱动公司营收利润增长。新零售时代,巨头加强线下布局,超市的入口及供应链价值有望逐步彰显。对比超市类上市公司的估值水平,公司当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。