债券研究报告:债市节后首秀惊艳,近忧消弭远虑未变

事件:

2018年2月26~27日,春节后的首周前两个工作日,债市表现强劲:10年国债收益率也有所下行,10年期国债期货价格指数大幅上升至92.64,较2月14日春节前水平增长0.77%。

点评:

1、内外无风险,债市无近忧。春节后首周前两个工作日,债市表现强劲,主要原因在于三个方面:第一、受春节以及重大会议召开在即的影响,资金面相对宽松,央行在上周以及本周周一连续进行公开市场操作用以对冲即将到期的CRA,对资金面形成一定程度的呵护。第二、受“两会”即将召开的影响,目前监管政策仍处于相对平稳的“真空期”,债券市场的情绪得以好转。第三、近一时间段以来,世界范围内地缘风险有所抬头,对于全球债市有一定程度的支撑,国内债市也因此受到鼓励。

因此无论是从国内、还是海外角度来看,债市目前均处于相对有利的环境中。

2、加息与监管,远虑未走远。虽然近期债市表现亮眼,短期内无论是基本面还是资金面以及监管方面,都没有太大的不利因素。但从长远角度考虑,债市仍潜藏较多的风险点:第一、美联储3月加息在即,且加息概率不断高企,央行面临跟加的压力;第二、临时准备金动用安排到期偿付将至,对资金面也形成一定的压力。第三、“两会”之后必然进入到政策的“窗口密集期”,监管作用有卷土重来之势,特别是《资管新规》以及各种去通道、去杠杆的细则的出台,都将对债市产生一定的影响。第四、虽然根据我们的预测,今年债券供给压力较去年有所减小,但“两会”前后一般将有大量利率债发行,利率债的供给增加也会对债市表现造成一定程度的冲击。

3、情绪是主因,认识要清醒。债市的表现由许多情绪性因素催化所致:

诸如春节前A 股短期暴跌导致市场风险偏好遭到打压等。同时目前债市的收益率水平位于2010年以来的较高水平,收益率分位位于前27%高分位的水平,收益率仍处于较高水平,因此此次债市回暖可能是债市的超跌后的情绪回调。因此,我们要有清醒的认识:2018年“宽财政+紧货币”维持不变,金融去杠杠也不会放松,长期来看债市压力仍存。因此我们仍然维持我们年初判断:国债收益率区间位于3.7%-4.3%的区间。