青岛啤酒动态研究:复兴入股﹢提价,期待公司盈利改善

啤酒行业需求来看,啤酒人均消费提升空间有限,产品升级为未来看点;供给来看,产量下滑,产能过剩,五强争霸,静待破局。需求端:根据Euromonitor数据,中国人均啤酒消费量从2009年的31.75升/人提升到2016年的35.77升/人,高于世界平均水平26.73升/人,低于韩国和日本,我们认为啤酒消费仍可提升,但提升空间不大。分量来看,高端啤酒销售额占比,由2011年的11.2%提升至2016年的28.3%,提升迅速,消费升级趋势下,中高端啤酒将迎来新的发展契机。供给端:我国啤酒行业自2014年起进入行业调整期,啤酒整体产量连续下滑长达25个月,2017年开始回暖,但幅度不大。啤酒行业产能过剩严重,2016年行业综合产能利用率仅为59%。从行业格局来看,国内啤酒行业集中度高,CR5占比70%-80%,出现华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五强争霸局面。各家市占率相差不大,未形成全国性龙头,未来期待行业变化可能带来破局机会。

青啤历史悠久,品牌优秀,中高端定位,行销全球。公司1903年由英、德两国商人合资开办,为中国历史最悠久的啤酒生产企业。品牌上,2016年青岛啤酒以1168.75亿元的品牌价值保持中国啤酒行业品牌价值第一(世界品牌实验室发布),具有极强的品牌影响力。产品上,2015年开始公司坚定实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,不断优化品牌和品种结构,推出奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品,保持了产品国内中高端市场的领先地位。渠道上,公司以“沿海沿黄”基地市场战略带+以山东为核心的大基地市场圈+城市基地市场进行布局,抓住“一带一路”战略机遇,完善市场网络布局,2017H青岛啤酒已行销全球100个国家和地区,海外销量同比增长14%。

成本上涨助推提价,盈利能力改善尚待确认。2018年初公司对部分区域的部分产品进行价格上调,平均涨价幅度不超5%,以应对包装材料价格上涨、生产成本增加等压力。与此同时,行业内其他公司如燕京、华润率先于2017年12月份进行提价,但仅针对部分产品部分区域进行提价,此次提价直接原因皆是包装材料成本及人工上涨,且为淡季提价,行业内公司销售情况尚待确认。若提价后销售良好,提价成为业内共识,啤酒行业盈利能力将有望改善。

复兴入股青啤,内部机制改革有望推进。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团拟将其持有的青岛啤酒19.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体,总作价66.17亿港币,将1.99%的股权转让给青啤集团子公司鑫海盛,总作价7.35亿元。转让完成后,朝日集团不再持有青啤股份。先前业界对转让预测有三:公司回购集中控股;引入华润、嘉士伯等同业强强联合;引入长期财务投资者。其中预期最高的是强强联合,推动行业集中度提升,进而带动行业盈利状况改善。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入股,核心诉求为追求利润,我们预计公司战略将向利润倾斜,内部机制改革有望推进;对啤酒行业而言,行业格局变化不大。

盈利预测和投资评级:给予增持评级。啤酒行业人均消费提升空间有限,中高端为未来方向,产量下滑,产能过剩,五强争霸,静待破局。公司主攻中高端啤酒,成本上涨助推涨价,但盈利能力尚待确认,复兴入股青啤,内部机制改革有望推进。预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.03元、1.12元,对应PE 分别为39X、36X、34X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:成本上涨风险;食品安全问题;竞争持续加剧;复兴入股后内部管理提升效果不及预期;