开立医疗:国产替代推动业绩增长,内窥镜打破技术垄断

支撑评级的要点

国内超声诊断设备市场规模接近百亿,市场增速在5.71%左右,市场增量主要来自二级及以下医院释放的需求。在彩超市场三级医院主要被进口品牌占据,国产品牌主要集中在基层医疗机构。整个市场而言GPS在彩超市场份额分别为30%、30%和12%,迈瑞市占率为6%,开立为3.5%。与进口品牌相比国产设备具有性价比和渠道优势,目前开立的超声影像产品已覆盖了高中低端市场,而且多款彩超产品已进入首批优秀国产医疗设备名单。

2016年国内内窥镜市场约60亿,行业平均增速在15%-20%。2016年公司推出高清电子内镜HD-500,是我国第一台200万像素以上高清消化道内窥镜。其在自动调光速率、照度均匀性、成像速度和视场景深方面有明显优势,可检出20微米的毛细血管,打破了日企品牌在高清内窥镜领域的垄断。之前电子内窥镜图像采集主要采用CCD传感器,该技术由日本企业垄断,随着CMOS技术的成熟,有望逐渐替代CCD。公司计划到2020年内窥镜实现收入6亿,复合增速为102%。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧,产品价格下降

估值

预计2017-2019年归母净利润为:1.95亿/2.63亿/3.42亿(同比+50%/35%/30%),EPS0.49/0.66/0.86元,首次覆盖给予“买入”评级。