索菲亚:核心业务稳增不改,大家居经营逐步向好

事件

公司披露业绩快报:2017年,公司预计实现营收61.62亿元,同比增长36.02%,净利润9.05亿元同比增长36.37%,符合我们的预期。

点评

终端渠道延续稳健扩张,同店增长提速,增厚衣柜收入。公司持续推进终端渠道下沉,衣柜延续16年开店节奏,17年内新增约300家门店,总数达到2,200家。门店扩张的同时,公司加大成品家具在渠道投放力度。通过799套餐和19,800全屋套餐引流,延续量价齐升态势。2017年,公司单店收入接近250万元,同比增长20.73%(16年增速7.55%)。同店收入增长提速,成为衣柜业务实现54亿收入(增长31.32%)的主要原因。

切入木门业务完善大家居布局,看好橱柜经营日益向好。2017年3月,公司与华鹤集团合作拓展木门业务,5月合资公司开始运营,7个月运营期内实现收入9,870.68万元,其中Q4单季收入5,870.68万元,环比增长46.77%。米兰纳木门与与索菲亚产品高度匹配,“爱家季”活动助力下产品已颇受青睐,预计伴随门店扩张,木门业务的贡献度也将逐步提升;公司橱柜业务收入5.95亿元,仍录得亏损,主要是受累Q2产品价格上调导致的增长乏力。虽然Q3后下调,但耐用品价格变动消化需较长时间。在司索联动持续推进下,今年内收入增长或将逐季好转,全年有望实现盈亏平衡。

实施员工和经销商持股计划,长期增长动力充沛。2017年8月,公司公告员工持股计划草案,目前已实施完成,8名被激励高管共持有1,846.85万股。此外,实控人于2018年1月2日大宗转让1,251.6万股给经销商持股计划。公司通过员工和经销商持股,将进一步激发企业经营活性。从历史上看,公司曾于2015年推出经销商持股计划,成就近三年业绩40%以上的复合增长。因此,看好此次经销商持股激励后,公司未来业绩继续高增。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们预测公司2017-2019年EPS为0.98/1.41/1.96元,三年CAGR39.8%,对应PE分为38/26/19倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。