杰瑞股份:坚定油服战略,迎接行业复苏

支撑评级的要点

跻身国内民营油服前三。通过选择性坚守与调整性转型,公司已成长为一家集油田服务和设备制造于一体,专业从事油田工程技术服务、油田环保服务、油气工程建设服务以及油气田钻完井设备、油田环保设备、油田工程设备研发制造的国际化综合性油田服务集团。2016年收入28.33亿,排名国内民营油服企业第一;其中服务类收入7.97亿,排名第三。

油价具有需求支撑,资本开支底部回升。全球经济持续复苏超预期、OPEC限产持续,随着下半年需求旺季到来,全球石油供需将再次进入紧平衡,有望支撑油价维持60美元以上。2017年油公司资本开支见底回升约8%,面对油价抬升2018年资本开支增速有望超越2017年。

天然气开发重归快速增长提供新机遇。能源结构调整与“煤改气”促进天然气消费快速增长,2017年天然气消费量2394亿立方米同比增长14.71%,而产量仅1474亿立方米增长9.1%,对外依存度逼近40%。天然气开发重归快速增长,且未来主要增量来自非常规天然气,为广泛布局天然气开采服务且具有领先压裂技术服务的杰瑞提供新机遇。

调整资源分配,向一体化、国际化转型。公司在行业下滑过程中通过不断缩减资本开支,调整人才选拔与考核体系快速控制成本保证盈利。调整不忘拓展,公司同时加强固井、压裂、连续油管在内的一体化技术服务能力,加大油田环保与油气田工程建设业务布局,逆势拓展海外市场营销体系,实现各类服务业务快速增长超越行业增速与海外收入占比超过国内。

评级面临的主要风险

油价不达预期,海外市场拓展不达预期

估值

我们预计公司2017-2109年归母净利润将从目前的底部快速反弹,分别达到0.70亿、3.43亿和7.56亿,目前市值分别对应2018、2019年动态市盈率分别为40.3倍、18.2倍,对应2017年市净率1.8倍。受制于周期性行业底部复苏阶段盈利波动较大的特征,我们认为现阶段以市净率估值更为适用。目前国内外油服企业市净率均值为2.1倍,处于历史底部,随着行业复苏估值具有较大修复空间。考虑杰瑞股份业绩快速回升带来净资产持续增厚,及其较低的资产负债率和稳健的财务状况,我们认为公司合理估值应在156-195亿之间,对应2-2.5市净率,首次给予“买入”评级