1月央行资产负债表点评:降准及CRA政策影响显著,1月央行再缩表

事件:1月份货币当局资产负债表发布。2018年1月央行总资产357800.20亿元,前值362931.62亿元,减少5131.42亿元。资产端,外汇占款214833.15亿元,增加44.82亿元,对其他存款型公司债权97888.52亿元,比上月减少4341.83亿元。负债端,政府存款38144.22亿元,环比增加9518.19亿元。货币发行81557.19亿元,环比增加4483.61亿元。

1.央行外汇占款维持稳定,人民币单边升值仅为短期表现。2018年1月份外汇占款为214833.15亿元,较上月增加44.82亿元,增量由负转正。

同样,1月份央行外汇储备为31614.57亿美元,环比增加215.08亿美元,这是外汇储备连续第12个月增加。2017年下半年至今外汇占款持续维持稳定的态势,这印证了我们之前关于央行对外汇市场态度的判断,即少干预甚至不干预。人民币短期大幅升值将对国内出口商带来负面影响,加之国际外汇交易市场可能存在的过度炒作,并不符合央行的意图,未来央行可能会采取相应措施以应对快速升值带来的冲击。我们认为虽然短期内人民币单边升值,但未来人民币汇率延续双向波动趋势,外汇占款项目在0上下浮动的判断,长期的趋势与央行未来资金管制和流动政策、汇率政策、货币政策有关。

2.降准政策影响显著,基础货币大幅下降,货币乘数达新高。1月,央行累计净回笼资金6815亿元,延续此前月中集中投放,月初月末净回笼的特点。央行公开市场操作与资产负债表对其他存款型公司余额变动一致,1月对其他存款型公司债权97888.52亿元,环比减少4341.83亿。

受“临时准备金动用安排”及18年将实施的普惠金融定向降准两项政策的叠加影响,1月基础货币环比下降14371.48亿元,货币乘数为5.60,比上月增加0.39,达历史新高。2月9日央行公告近期普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元,CRA累计释放临时流动性近2万亿元。

3.政府存款年初反弹,货币发行季节性增加。历年1月,政府存款均比上年年末的大量释放有所反弹,符合财政存款的季节性规律。1月份政府存款为38144.22亿元,前值为28626.03亿元,环比增加9518.19亿元。

货币发行呈现季节性增加的特点,1月货币发行81557.19亿元,前值为77073.58亿元,环比增加4483.61亿元,由于货币发行与春节时间安排相关,据此我们推测2018年2月货币发行可能会迎来较大增长。

4.总结:1月央行资产负债表整体缩表5131.42亿元,资产端方面,对其他存款性公司债权减少4341.83亿元:负债端方面:货币发行增加4483.61亿元,其他存款性公司存款减少19097.76亿元,政府存款增加9518.19亿元。1月的缩表主要原因是CRA和定向降准影响下,负债端准备金和资产端对银行投放的流动性同步减少,无需过度解读。春节后央行连续公开市场操作净投放7300亿,流动性依旧宽裕。3月关联储加息概率极大,央行跟随可能性较大,短债收益率可能有冲击,期限利差收窄可能性较大,建议谨慎。