方大化工:17年归母净利润同比增长128%

化工业务持续向好,盈利能力大幅增长公司化工主业已形成烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。2017年公司受国家供给侧改革和环保政策影响,化工主业持续向好,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,其中烧碱和聚醚产品均价同比增长53%和25%;公司紧抓市场机遇,积极推行“大营销”战略,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,销售费用同比增长21.32%,占营业收入比重提升至2.42%,17年全年化工业务实现收入33.18亿元,同比增长27.34%,其中液碱业务实现收入12.49亿元,同比增长52.1%,聚醚实现收入8.05亿元,同比增长38.1%。此外公司加大技术改造投入,并积极降本增效,各项成本费用逐步下降,17年化工业务毛利率水平21.62%,比上年同期增加6.2个百分点,其中烧碱毛利率达到69.0%,提升15.0个百分点,17年公司净利润大幅增加至2.12亿元,同比增长89%。

根据18年1季度业绩预告,公司化工主业继续维持较高景气度,并优化内部管理,化工业务盈利同比增长225-269%,约为9500-10800万元,假设18年化工主业仍保持现有景气,考虑到公司已有产能,则预计业绩将实现50%甚至以上的增长。

坚定转型军工电子,已完成现金收购长沙韶光和威科电子2016年公司完成大股东变更后,确定了以军工发展为核心,兼顾化工平稳发展的战略思路,尽管此前资产重组有所波折,但不改公司转型军工电子的坚定决心。根据公告,17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,开始并表,解决了跨界问题。2017-2019年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900、8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于3600、4320、5184万元。

由于17年现金收购方案9月份确定及军改影响仍未消除等因素影响,长沙韶光和威科电子均仅完成业绩承诺。17年长沙韶光实现收入2.55亿元,同比增长4.1%,净利润7122万元,同比增长4.0%,净利率28%。

2017年威科电子实现收入1.07亿元,同比减少10%,净利润3516万元,基本维持不变,净利率30%。

根据18年1季度业绩预告,军工盈利大幅提高,同比增长110%-152%,我们认为主要源于17年1季度基数较低,且军改影响逐步消除带来新品订单逐步释放。公司18、19年军工电子业务承诺净利润合计分别为1.01、1.21亿元,考虑到18年全年军改影响削弱以及新产品的定型列装,业绩存在超预期的可能。

公司坚定转型军工电子,通过收购长沙韶光和威科电子建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面具有显著的协同效应,并将充分受益于信息化发展、军工电子技术突破及国产化率的提高。此外根据公告,17年7月公司收购上海琢鼎投资100%股权,将继续推进公司军工产业并购,培育公司新的利润增长点,未来军工业务占比将进一步提高。目前公司董事会及管理层已基本稳定,董事会成员的变化反映了公司坚定转型军工电子的战略布局。

员工持股、管理层增持、公司回购等举措彰显发展信心根据公告,17年12月公司第一期员工持股计划完成股票购买,以11.92元/股购买973.44万股,成交金额1.16亿元。18年1月公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良、副总徐子庆完成增持计划,分别以均价12.72、12.57、11.52元/股增持9918、4958、9968万元。2月5日公司发布公告拟以自有和自筹资金2-3亿元,以不超过14.00元/股,通过二级市场回购公司股份,回购股份将予以注销。员工持股、管理层增持、公司回购等一系列举措反映了管理层、主要股东对公司内在价值的充分肯定及对未来公司发展的坚定信心。

投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好;且坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过现金收购解决跨界问题,将继续推进军工产业并购;员工持股、管理层增持、公司回购等一系列资本运作彰显公司对其内在价值的充分肯定。我们预计公司18-20年的净利润分别为4.58、5.77、6.37亿元,EPS分别为0.66、0.83、0.92元,对应当前股价的PE分别为19、15、14倍,6个月目标价为16.0元,维持“增持-A”评级。

风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。