策略周报:海外风险资产波动加大

上周美股市场的“黑色星期五”紧扣全球资本市场参与者的心弦,纳斯达克指数下跌1.96%,标普500下跌2.12%,道琼斯指数下跌2.54%,美债十年期收益率大幅上行至2.84%,美元指数回升至89.19,黄金和原油价格分别呈现一0.94%和一1.12%的小幅回调。

从资产定价的角度,联储加速加息的预期引致无风险利率快速上行,必然会影响到风险资产的价格走势,风险资产波动加大已成定局,加息中段以美股为代表的调整风险值得关注。

美国1月非农数据的靓丽表现大幅超出市场预期,2018年的通胀预期进一步向上抬升带来无风险利率的冲高,美联储的货币政策可能在经济复苏以及税改可能带来的经济过热风险下加速紧缩的进程,毕竟2018年以来十年期国债收益率已经向上抬升了44BP,而市场对于2018年是否会出现四次加息的可能性的讨论也愈发热烈。

特朗普减税等政策以及美国企业盈利改善已经带来了2017年美股三大重要指数20%左右的收益率,但是流动性会在未来的股票收益率影响因子上扮演越来越重要的角色,一旦流动性收紧也在进入加速阶段,市场高估值板块承压将显著加大。在周五大跌后,美股单边上行的市场预期将被破坏,市场的波动将加大,值得注意的是,全球经济复苏周期尚未结束,意味着商品和权益不至于全面下跌,2018年以来原油和铜为代表的国际定价大宗商品的表现也不错。

当前判断美股走势直接影响A股的可能性还不太大,中国无风险利率水平仍显著高于美国,市场开放进程加快以及强势的人民币汇率可能会在一定程度上对冲美股调整风险对A股的冲击。当然,全球风险资产的承压会在一定程度上影响到风险偏好的回升(或者使得A股投资者风险偏好回升更加缓慢),对于A股市场当前风格趋向于短期进一步强化(集中于蓝筹和绩优股),对于受到监管政策影响的板块更可能进一步向下调整(如股权质押新规就是最新的影响政策)。

我们持续看好A股市场走势,维持市场整体风格价值优于成长的判断,但以传媒为代表的成长板块机会逐渐增加,同时看好价值风格的低估值高分红板块。即房地产、银行、石油石化、交运(公路/铁路/航空)、部分中游制造(水泥/造纸)、医药商业以及传媒。2月份我们建议关注:华夏幸福、农业银行、金风科技、通策医疗、伊利股份、大北农、中国巨石、中国国航、光线传媒、华策导航。

风险提示:宏观经济下行超预期;金融监管政策超预期。