贵州茅台:17年完美收官,18年确定性依旧

业绩简评

茅台发布公告预计2017年度实现归母净利同比将增加约97亿元(约264亿元),同比增加58%左右;预计2017年度实现扣非后净利润与上年同期将增加约96亿元(约265.5亿),同比增加57%左右。

经营分析

业绩符合预期,17年完美收官:按照公告,17Q4单季度公司实现归母净利润约64元,同比增长50%左右。此外,公司此前曾公告预计17年全年收入超600亿元,折合17Q4单季度实现收入在155亿元以上,同比增长在23%以上(我们预计17Q4单季度157亿元,同比增长24.5%),主要是17Q3单季度投放量较多致17Q4投放量环比有所减少。至此,茅台17年全年收入增速约50%、利润增速约58%,17年实现完美收官。

17年茅台酒实现收入预计超500亿元,18年预计超650亿元、同比+30%:16年茅台酒实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。前期公司公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量实际超3万吨,预计对应收入超500亿元。由于自今年初起茅台酒价格平均上调18%左右,叠加约10%的增量,今年茅台酒收入增速有望超30%,因此大概率实现收入650亿元以上。

提价后批价总体走势可控,批价管控工作仍是今年重点:今年年初提价之后,经历短期市场混乱后,后续随着茅台加大年前发货力度以及云商出货配额占比提升(30%提升至40%),批价上行覆盖掉提价后走势基本平稳,近期维持在1650元附近。由于年前批价上行并不显著,预计年后淡季批价也会因1499元建议零售价为底而下行空间可控(预计100元左右)。今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重,我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位,批价管控工作加强也将为后续可能的提价动作预留余地。

投资建议

预计17-19年公司营业收入为602亿元、789亿元、931亿元,分别同比增长50%、31%、18%;归母利润分别为264亿元、370亿元、444亿元,分别同比增长58%、40%、20%,折合EPS分别为21.05元、29.48元、35.35元,对应PE为32X/25X/21X。继续维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱或将引致需求下滑;批价泡沫化:批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。