通策医疗:全年业绩预告符合预期,公司收入和净利润快速增长经营情况持续向好

公司公布2017年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润2.04-2.18亿元,同比增长50%-60%。

业绩符合预期,收入和净利润快速增长,公司经营情况持续向好。此次公司全年度业绩符合市场预期,我们预计和判断,公司全年业绩处于预告的中位水平,单季度实现净利润约3000万,同比2016年四季度400万增速显著,全年净利润相对于三季报45%增速继续加快。由于公司费用大部分都在四季度确认,因此净利润相对于2017年第三季度9365万有所下降(三季度由于暑假有大量学生做口腔正畸因此是旺季)。从收入端来看,根据三季报数据和草根调研情况我们预计公司2017年收入增速在35%左右,相较于2015-2016年增速提档,收入和净利润双方面快速增长,体现了公司经营状况持续向好。

口腔领域国内龙头,“总院+分院”模式走在正确赛道上,预计口腔领域收入规模有望在2019年达到近20亿。近年来受益于消费升级,我国居民对牙齿健康关注度上升,口腔医疗服务行业迎来了发展黄金时期。通策医疗是国内唯一一个A股口腔上市企业,也是国内口腔领域牙椅数最多的企业之一,是口腔领域国内龙头。不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张,公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张,一方面节省了大量的财务资本开支,一方面解决了口腔领域最为重要的医生资源问题,可以说公司“总院+分院”模式走在了正确的赛道上,国内连锁口腔医院最大的拜博口腔目前拥有200多家单体连锁诊所、医院,2016年亏损近8个亿,市场已经初步对两种模式的优劣进行了评判。我们预计公司口腔领域收入规模有望在2019年有望达到近20亿:第一,杭口、宁口总院受益于新院的扩张和牙椅使用率的提升,预计到2019年收入相较于2016年翻倍各自实现约14亿、2.5亿收入;第二,省内诸暨、衢州等分院从孕育期进入增长期,收入快速增长2019年预计收入1.5亿;第三,省外除了之前河北沧州、湖北黄石、云南昆明等地已经运行的医院外,公司也公告和基金合作在武汉、重庆、北京、西安等地吸引医疗资源进行“总院+分院”模式的复制,预计到2020年实现收入2亿元。利润方面,随着公司牙椅使用率、客单价的提升我们预计公司的净利润率将持续提升。

辅助生殖、眼科、妇幼医院等各具特色,具备较大的业绩弹性。除了口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院,倘若拿到相关资质后预计该项业务可以迅速放量。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计将在2018年开始进入运营,具备极强的患者吸引能力。妇幼资源方面,公司拟投资8个亿建设浙江存济妇女儿童医院。公司各专科医院均依托于国内外高校、医院研究中心,具备较强的竞争优势。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价44元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.09亿、2.83亿、.3.88亿元,增速分别为54%、35%、38%,对应2017-2019年PE估值分比为55X、41X、30X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为44元,相当于2018年50倍的动态市盈率。

风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。