利尔化学:草铵膦持续扩张助盈利超预期、广安项目不断推进

公司全年实现营业收入30.83亿元,其中原药业务营业收入21.13亿元,YoY+53.57%,综合毛利率34.31%,较上年增加5.29%,营收及毛利率提升主因为草铵膦量价齐升,公司草铵膦二期生产线于2017年年初顺利投产,产能扩至5000吨/年,年内持续技改将实际产能提升至700吨/月,同时2017年草铵膦价格维持高位,统计全年均价较上年增加4万元/吨附近,8500T农药、解毒剂生产线及配套设施项目(主要系5000吨/年草铵膦原药生产线及配套设施技改扩能项目)累计实现收益5.48亿元,其中2017上半年和下半年分别实现收益1.11亿元和2.39亿元;农药制剂及其他业务营收7.72亿元,YoY+49.64%,贸易收入1.96亿元,YoY+129.38%。子公司看,江苏快达和比德生化均取得了良好业绩,江苏快达全年实现营业收入9.55亿元,YoY+41.06%,其中原药和中间体分别实现营业收入5.27亿元和1.43亿元,同比增57.38%和117.01%,主要系光气和甲苯利用率提升,异丙隆、苯噻草胺及敌草隆等原药产品以及苯价酰氯等中间体销售大增,全年净利润5882.32万元,YoY+94.48%,净利润率提升1.84pct;比德生化全年实现营收2.53亿元,净利润2155.56万元,其中并表收入1.04亿元,归母净利润617.93万元;三费方面,销售费用率2.89%、小幅下降,管理费用率8.15%,较上年同期上升0.43pct,财务费用增加3553.15万元,主要因本期汇兑损失2221.75万元,总体看,费用率控制较好。

预计2018~2020年公司EPS分别为1.00元、1.28元和1.65元,对应31日收盘价PE分别为18.7X、14.6X和11.3X,鉴于公司细分市场地位领先,新项目不断推进促成长,维持“推荐”评级。