博实乐2018Q1财报点评:人数增长驱动营收稳步增长,拐点确认后业绩快速提升

人数增长驱动营收稳步增长,双语学校增速提升

本季度公司营收同比增长23.0%,主要由学生人数增长驱动,截止季度末学生人数达到34163人,同比增长17%,公司预计全财年招生人数达到34300-35000人,同比上升15-18%。国际学校仍是最大的收入组成,报告期内实现收入1.75亿元,同比增长16.5%,但收入占比由39.6%降至37.5%。其中,学生人数增长15.3%,由6266人增至7227人;学费小幅上涨1.3%,由2.39万元升至2.42万元。双语学校收入快速增长,报告期内实现收入1.56亿元,增速达29.2%,收入占比由31.8%升至33.4%,主要系双语学校量价齐升,其中学生人数由13126人增至15371人,同比增长17.1%;学费由0.92万元升至1.01万元,同比增长9.8%。幼儿园保持稳定增长,报告期内实现收入1.06亿元,同比增长20.0%,收入占比略降至22.8%,其中学生人数增长15.7%至11318人,学费增长4.4%至9400元。补充教育服务方面,伊莱英语季度内实现收入2470万元,同比增长36.5%。

业绩逐步释放,(经调整)净利润同比增长42.0%

本季度公司毛利率同比上升5.4pp至46.6%,主要系学校使用率提升、学费增长及运营效率提升。其中,国际学校、双语学校、幼儿园、补充教育业务的毛利率分别为49.0%、43.3%、49.6%、38.4%,分别增加10.2pp、2.7pp、1.4pp、6.5pp。国际学校的毛利率提升幅度明显,我们认为主要系国际学校仍处于使用率爬坡期,截止2017财年末,国际学校的使用率仅为41.2%,较90%的饱和使用率有较大的提升空间,未来随着学生人数进一步增长,边际成本增量可控的情况下,国际学校的毛利率水平有望持续提升。报告期内公司营业费用率(销售、行政及一般费用)同比上升4.3pp至17.3%,主要系管理人员薪酬提升、品牌促销的市场营销费用增长及与上市公司相关的专业服务开支。公司自2016财年业绩扭亏为盈、确认盈利拐点后,2017财年经调整净利润同比大幅增长95.7%,本季度业绩依旧保持强劲增长,(经调整)净利润同比增长42.0%至1.19亿元,净利率由22.2%提升至25.6%,EPS同比大幅增长67.2%至1.02元,公司业绩逐步释放。

轻资产模式推动学校网络持续扩张,打造全国最大K12学校运营集团

截止季度末,公司旗下共有60所学校,较2017财年末增加8所,同比增长17.6%,其中国际学校6所、双语学校16所(较2017财年末增加5所)、幼儿园38所(较2017财年末增加3所),覆盖全国8个省份。学校容量由48091人增至57867人,同比增长20.3%。公司现有教师3533人,师生比约为1:9.7,保持稳定。公司计划2018财年新开12所学校,分别为5所双语学校和7所幼儿园,其中8所依托碧桂园地产(3所双语学校+5所幼儿园)、4所与第三方房地产商(河北长盛集团、江苏天山集团)合作(2所双语学校+2所幼儿园),现已有8所于2017年12月开始运营,剩余4所预计将于FY18Q2/Q3陆续开学。2017年12月,公司签订了一项收购五家幼儿园75%股权的协议,以进一步巩固在湖北省的据点,预计将于FY18Q2完成收购,届时学校容量将增加1800人。

风险提示

业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。