简评美联储9月议息会议:七季之痒

9月21日,美联储维持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变,并从今年10月开始缩表,与市场预期一致。美联储维持2017年加息三次的预期,也就是说今年还有一次加息,大概率发生在12月。至于缩表对美国经济有何影响,我们拭目以待。不过,正如我们在美联储6月议息会议简评中所言,“不要光盯着货币供给,融资需求才是主导”;如果融资需求下降的更快,整体的流动性环境完全可能在缩表的环境下变得更加松弛(详见《不要光盯着货币供给,融资需求才是主导--简评美联储6月议息会议》,2017-6-19)。至少在下一次债务上限上调之前,美国国债余额同比增速仍保持去年年底以来的下行之势;如无意外,即将公布的美国二季度债务数据将证实,美国全社会债务余额同比增速连续三个季度下滑。

虽然美联储把2017年美国经济增速预估由6月的2.2%上调至2.4%,但对于2018年的预估仍然维持在2.1%,这意味着本轮美国经济恢复的阶段性顶部更可能出现在今年四季度,而不是明年一季度。数据显示,次贷危机之后,美国最长的一次经济恢复是7个季度(2013年三季度至2015年一季度),本次恢复可能也在7个季度左右(2016年二季度至2017年四季度或2018年一季度);我们现在观测的数据显示,新兴经济体自2015年四季度恢复至今年二季度,已有触顶迹象,同样是7个季度。在全球经济进入大的下行周期之后,七季之痒似乎颇为流行。在此背景下,美国10年国债收益率的顶部已由年初的2.6%退守至目前的2.4%,在下一次经济恢复之前,振荡下行的概率更大。事实上,美联储在本次会议上下调了未来的联邦基金利率中枢,耶伦也在发言中为为货币政策转松留下了充足的余地。