8月债务数据解读:两个意外冲击如期消退,货币供需重新利好债市

安信证券8月全社会债务数据解读电话会议于9月18日召开,会议纪要于9月21日发布。

非常高兴在这里和大家交流一下8月份全社会债务数据的情况,首先回顾一下上次的电话会议。上次电话会议是在8月17号召开的,当时我们提出,有两个意外冲击把10年国债收益率下行的时点往后推了,第一个冲击就是从7月31号开始有几波商品价格的明显上涨;第二个冲击就是7月份的融资需求出现了反弹,而货币供给还在下降,所以供需缺口在拉开,对债券市场形成了一定程度上的冲击。当时我们判断这两个意外冲击仅仅是一次波动,不是一个趋势性的反转,也就是过一段时间它们应该就会逐步的消化,现在来看,与我们预期的一致,这两个意外的冲击都开始逐步消退。

首先来说就是从9月初开始,南华综合指数开始出现了非常明显的下跌,这个不单是国内,国际上的CRB 现货综合指数、工业指数、金属指数差不多在这段时间里整体上也是一个下跌的态势。第二个就是融资需求,在8月份重新回于转弱,上周末公布的金融数据,社融余额的同比增速虽然比预期要强很多,但是与前值相比,也就是与7月末相比还是下了一点,7月末13.2%,8月末13.1%,我们跟踪的更广泛的融资数据来看,全社会的债务余额同比增速下的更多一点,也就是更广普的数据显示融资需求没有向社融那样表现的这么强劲。而另外一方面,M2的同比增速从9.2%下降到了8.9%,而我们加入一些更广普的数据来处理之后发现,货币供给的同比增速下行的没有M2下降的这么多。所以综合来看,以货币供需的这样一个缺口来衡量,8月份和7月份相比这个供需缺口是下降的,也就是相对货币供给来说融资需求8月份和7月份相比是变弱的,因此一切都在朝着在利好债券市场的方向在发展,只不过可能这种利好没有之前大家预期的这么强而已。

今天债券市场出现了比较明显的调整,我们相信在未来的一、两天之后这种调整应该就会出现一些变化,逐步反应这种融资需求确实是有利于债市的环境。

今天还是和大家主要讨论三个方面的内容,第一个部分是介绍一下我们测算的全社会四个部门整体的债务情况;第二个是单独把金融机构拿出来做一个更细致的分析;第三个就是在上述这种债务周期下谈一下我们对各类资产配置的看法。