景旺电子:谋行业纵横之发展,乘产业转移之东风

内资PCB行业龙头,产品线丰富,并不断纵横延伸:公司是我国内资PCB龙头之一,以刚性线路板起家,06年和10年分别设立软板和金属基板生产线,目前形成了RPCB、FPC、MPCB三线主导的产品格局,是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的PCB企业,同时横向发展HDI,纵向发展配套SMT,致力于为客户提供一站式采购服务,募投项目江西景旺(一期)的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。

全球PCB产能东移,内资PCB厂商或有机遇:随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降,PCB作为终端电子产品的上游产业,随着电子终端制造业的转移而转移,先是从欧美日到台湾、香港、韩国,再到大陆,将来再到东南亚。2006年,我国超越日本成为全球最大的PCB生产国,产量和产值均位居世界第一。公司作为内资PCB龙头企业,凭借其技术、规模优势,在产能转移的过程中,或将更受国际下游厂商信赖,远期业绩增长尚存空间。随着我国PCB行业逐渐向中高端延伸,加上原材料价格上涨或将推动行业集中度提高,公司有望获得更大市场份额。

市场回暖,下游电子终端发展拉动PCB需求:2016年全球PCB行业产值达542亿美元,同比下降2.02%,由于下游需求颓势,特别是PC、平板和智能手机消费电子这块,加上上游铜箔涨价带来的产业链压力,PCB连续两年呈下滑态势。2017年消费电子行情有望回暖,汽车智能化、电动化将进一步提高汽车电子成本占比,4G、5G的推广及通讯高频化对PCB提出了更高的技术要求,我们预期全球PCB行情将重回正增长。据Prismark的预测数据,17年行业产值将达552.8亿美元,预计到2021年,全球PCB产值将突破600亿美元大关,复合年增长率为2.2%。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润三年复合增速30.8%,对应EPS分别为1.74元、2.28元、2.95元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价68.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。