转债市场周报:经济数据放缓+商品普跌,转债周期股怎么看

8月工业增加值同比6%,较7月回落0.4%,绝对水平回到今年最低位置。8月固定资产投资累计增速7.8%,较7月回落0.5%,单月投资增速3.8%,大幅回落2.7%,创十多年新低。其中,受制于有限的财政支出空间和以50号文和87号文为代表的规范地方政府融资政策执行后,基建投资增速断崖式下跌,拖累了投资增速。8月经济数据大幅不及预期,各项数据全面放缓,引发经济动能高峰已过,经济高点已现导致市场需求下跌的预期,钢铁、煤炭、铜镍等主要大宗商品全线大跌,并带动A股相关周期板块重挫,债券市场则迎来大涨。虽然多头坚持认为,8月的经济数据受到了环保限产的影响,论据是8月挖机小时数增速同比-2.5%,且提出了8月的低数据是为了9月的高数据做铺垫,正好为十九大的召开“献礼”。但我们认为,前期支持商品期货大涨的“供给侧”故事已经被市场讲得淋漓尽致,甚至推出“高炉爆炸”的故事。在8月固定资产投资增速回落的情况下,前期市场对于需求向好的预期受到了动摇,商品期货及A股相关周期板块的回调风险较大,而债市机会凸显。对于永东转债,虽然其发行规模仅有3.4亿,但其自上市之后成交一直十分活跃,换手率维持高位,可以视为转债投资者博弈周期行情的“主战场”。2017年以来,国内高温煤焦油市场涨不停歇,一季度整体上涨幅度约为30.46%,进入二季度以后,煤焦油价格短暂回落之后,延续了上涨的态势,加之环保压力依旧存在,在环保及成本的双重压力下,企业开工难以提升,煤焦油产量不乐观,价格不断的上涨,炭黑价格跟随煤焦油价格也进行了调整。如此看来,今年永东股份的业绩实有保障,且正股市值小,很难排除“妖股归来”的现象出现,但必须提醒投资者的是预期差的可能,如果后续大宗商品价格显著回落,公司三四季度的业绩恐怕要低于预期。永东转债的转股溢价率很低,主要风险在于正股的回调。对于三一转债,虽然公司在中报解读会议中指出了集中处理了高库龄产成品、存货等原因是中报业绩低于预期的原因,但三一重工的股价在杀跌之后似乎一直没有“填坑”的倾向,而且前期密集换股的私募EB也不再披露出换股的信息。从行业来看,支撑工程机械行业的基建投资拉动有弱化迹象,但龙头三一重工市场份额的不断提升可以有效对冲行业增速的影响,长期看推荐逻辑未变。但短期来看,周期板块的回调或许将给工程机械这种“类周期板块”带来压力,三一重工的股价可能需要在半年线附近踌躇徘徊。三一转债的转股溢价率相对不高,如果随着正股价回调可以考虑加仓。对于17巨化EB,近期巨化股份的股价略有回调,低于募集说明书公告日的股价,如果后续股价继续调整,17巨化EB的上市价格定位可能略低于此前的预期。