通信行业2017半年报总结:总体稳步增长,商誉减值风险值得关注

行业总体稳步增长,归母净利润增速两级分化:我们选取了110家通信行业上市公司作为股票样本池,对行业2017年上半年的业绩进行分析。上半年,通信行业上市公司实现营业收入合计约3460.42亿元,同比增长10.24%;归母净利润合计约135.14亿元,同比增长17.67%。通信行业总体实现了稳步增长。归母净利润负增长的公司有37家, 增速在100%的公司有16家,略微呈现两级态势。

行业市盈率爬至高位。我们以申万-通信的95家公司为样本,以月为周期,选取2007年8月31日到2017年8月31日的数据进行分析。数据显示,通信行业市盈率(TTM,整体法)的平均值为49.76,标准差为20.26,波动幅度较大。历史峰值为101.9(2007年9月28日),最低值为12.51(2009年5月27日)。2017年上半年,市盈率从51.53(2017年1月26日)攀升至94.43(2017年6月30日),截至8月31日,稍有回落,但仍高达86.90,将近为十年内历史平均值的2倍。目前,通信行业市盈率偏高。

商誉增长较快,减值风险值得关注。上半年,通信行业上市公司的商誉数额已增至679.77亿元,是2013年的9.7倍。同时,商誉减值损失也呈上升态势,2013年至2015年间飞速上涨,2016年稍有缓和。近五年,通信行业上市公司的商誉占净资产比例已增至11.02%,比2013年的1.78%上升了9.24个百分点,隐藏了较大的商誉减值风险。

车联网、数据中心、光纤光缆和大数据等领衔业绩表现。上半年,通信行业营业收入同比增速超过40%或归母净利润同比增速超过100%的公司多为车联网、北斗导航、物联网、大数据等领域。从子行业板块来看,车联网、大数据、和数据中心板块的营收增速排在前三,实现增速分别为:35.11%、28.37%、27.90%,归母净利润方面,网络优化、大数据和光纤光缆板块的增速排在前三,同比增长398.57%,83.34%和48.37%。运营商板块:提速降费带来压力,加快数字化转型。通信设备板块:受运营商建设周期的影响增长乏力,仍存在结构性机会。车联网板块:业绩增长稳健,相关的蜂窝车联网标准LTE-V也在2016年年底冻结,目前行业正处于加速成长的阶段。光纤光缆板块:业绩表现佳,价格保持高位,行业仍处于供需紧张状态。数据中心板块:受流量爆发和传统企业转型互联网+拉动,保持高速增长。

专网通信板块:模转数,宽带专网建设和轨交的需求将推动市场的持续景气,整年业绩主要依赖下半年的表现。北斗导航板块:产业链逐渐成熟,民用市场前景广阔。物联网板块:受益于运营商加紧布局NB-IoT网络,物联网产业链大发展在即。网络优化板块:竞争加剧促使公司转型,但5G的关键技术大规模组网有望提前应用,利好布局小基站的网络优化公司。光器件板块:运营商OTN采购将拉动需求。增值运营服务板块:市场化充分且上游运营商议价能力强,毛利率呈下滑趋势。增值运营服务板块的厂商纷纷转型至游戏分发,流量经营等新产业,因此短期业绩表现不佳。基站射频与天线板块:业绩受运营商资本投入下滑影响,5G时代有望恢复增长。大数据板块:业绩表现优异,运营商大数据应用值得期待。军工通信板块:军工信息化速度快于整体军工市场增长,行业景气度有望恢复。

行业评级和投资策略:2017年上半年通信行业公司总体业绩表现稳定,但大部分公司仍处于转型期,业绩有下滑迹象,目前行业的估值仍处于历史高位,因此我们维持评级“中性”。尽管整体行业遇冷,下游公司处于转型期,细分行业仍存在结构性机会,如运营商重点发力的领域光通信,物联网,以及处于稳定上升阶段的专网通信。我们建议重点关注:光迅科技、高新兴、星网锐捷、海能达、梅泰诺和东方国信。

风险因素:光纤光缆产能扩张导致过剩,物联网商业化进展不达预期,专网招标规模不达预期。