化工行业:纯碱,供需缺口打开,价格筑底向上

库存低、开工高,环保加剧纯碱供应紧张:

近年来纯碱行业新增产能不断收缩,2016年国内纯碱产能2970万吨,同比下降6%左右,首次出现负增长;行业开工率则从2013年的78%提升至2016年的86%,纯碱行业开工高负荷,产能继续释放空间有限,行业处于供需弱平衡。进入8月份受环保督查高压、原料供应不足、技术工艺等影响,停产检修厂商数量增加,行业被动降低开工负荷,目前厂商库存下降至不足20万吨,部分厂商封单不报,市场供应紧张。

需求改善明显,未来持续增长:

纯碱下游需求主要是玻璃,需求占比超过40%,近两年浮法玻璃产能增速下滑,目前维持增速2%左右,而产能利用率则稳步向上;今年1-7月房地产开发累计投资完成额5.79万亿,同比增长7.9%,将带动地产后周期玻璃行业的需求持续增长;此外汽车、氧化铝等下游需求均有明显改善。今年1-7月纯碱消费量达1481万吨,去年同期仅1364万吨,同比增长9%,预计2017年需求将达2539万吨。

价格筑底,步入向上通道:

上半年纯碱价格回落至1500-1600元/吨,接近联碱法纯碱成本线,部分厂商陆续检修停产,价格底部确认。8月第四批环保督查小组入驻山东、四川等地,环保高压下部分纯碱厂商被动降负荷,预计受环保影响产能约206万吨,随着“金九银十”需求旺季到来加剧供给紧张,目前国内轻质碱报价涨至1900-1950元/吨,重质碱报价涨至1950-2050元/吨。长期看,2017年纯碱新增产能25万吨,18年尚无大规模新增产能计划;需求方面17年明显回暖,全年纯碱消费将达2539万吨,环保高压下行业缺口约29万吨,预计18年行业缺口将持续维持,纯碱价格步入上升通道。

重点标的:山东海化??纯碱龙头业绩弹性大

公司主要从事纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售,纯碱是公司主导业务,收入占比90%以上,拥有产能280万吨,实际生产260万吨,是国内纯碱行业龙头。目前纯碱价格处于上升通道,我们根据纯碱价格对山东海化业进行绩弹性测算,当纯碱价格每上涨100元/吨,公司年化业绩增厚1.69亿元。

我们分别假设山东海化纯碱2017 全年均价为1900元/吨、2000元/吨和2100元/吨,对应公司EPS 分别0.88元、0.99元和1.18元,PE为倍、12倍和10倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:纯碱价格下滑,原材料价格大幅上涨。