轻工行业中报总结:造纸业绩靓丽,家具增长持续

2季度淡季不淡,造纸延续高景气度。造纸行业营业收入和归母净利润在17年上半年分别实现28.7%和169.6%的增长,2季度纸价淡季不淡,纸企业绩延续了1季度的高增长,龙头公司中报普遍超年初预期。上半年所有A股造纸公司营收均实现正增长,净利润仅1家下滑。整体ROE为5.8%,较去年同期增加了2.2%;毛利率为23.4%,同比增加3%;净利率为9.2%,同比增加4.8%。今年环保持续高压的力度和持续时间超预期,限制了行业供给,是本轮涨价的主要原因,环保同时提升了集中度,龙头企业议价能力得以提升。3季度以来纸浆价格持续上涨超出市场预期,成本上涨叠加4季度旺季来临,文化纸价格上涨值得充分看好。未分拣废纸进口禁令导致外废价格下跌,国废价格大幅上涨,包装纸的价格还能持续走高,进口配额较多的大型包装纸厂将受益。下半年造纸龙头企业有望延续业绩高增长。

家具行业延续高增长,品牌消费、渠道扩张、品类扩张抵御地产下滑周期。家具行业营业收入和归母净利润在17年上半年分别实现31.5%、36.6%的增长,2季度收入增长较1季度提速,利润增速略有下滑。品牌化消费趋势,以及较多定制家具企业上市,使得家具上市公司的整体收入增速超过行业平均。市场对地产销量下滑抑制家具销售有所担忧,我们认为在国内家居企业收入规模仍然都在100亿以下的情况下,受益于品牌集中度提升,龙头企业的长期成长性值得看好,地产的影响无需过度担忧。此外,渠道扩张、品类扩张是许多家具企业的重要成长驱动因素,与地产销量关系不大。品牌公司三四线城市门店占比均在50%以上,三四线城市的前期良好成交将能延续家居企业收入的增长。上半年家具行业毛利率同比下降了0.8%,主要原因是原材料价格上涨,其中软体家具受影响大于木质家具。受益于规模化效应显现和新上市企业的财务成本下滑,行业净利率提升0.6%,达到9.5%。

挤出效应促进包装龙头企业销量增长,盈利受制于原材料价格上涨。受益于产品价格上涨、中小企业订单流向大厂和行业并购,上半年包装企业上市公司整体收入增速为13.4%,2季度收入增速较1季度有所提升。在原材料紧缺的情况下,纸包装龙头企业的供应稳定性优势得以体现,有助于其抢占市场,较强的议价能力使得其盈利受损情况得以缓解。另外,拥有优质大客户的包装企业收入增速也较好。原材料价格上涨使得整体毛利率下滑1.5%,受益于规模化效应,净利率仅下滑0.1%。

文娱用品行业公司业绩表现差异大。文娱用品行业营业收入和归母净利润在17年上半年分别实现12.7%和5.9%的增长。其中各家公司表现差异化较大,高乐股份和转型的齐心集团的优秀表现拉高了整体收入增速。文娱用品行业受益于二胎政策,拥有竞争优势的企业凭借精细化经营,拥有稳定的成长性。此外,向相关性较强的教育、娱乐等行业转型延伸,也将是文娱用品行业的出路。