固定收益研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

沪深300估值接近上轨:上周全部A股的市盈率从20.51上升到20.61,市净率从2.11上升到2.12,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从32.37上升到32.57,市净率从2.89上升到2.90。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.14、33.82、41.58和53.82,市净率分别为1.66、2.78、3.84和4.62。图中,蓝色虚线为6个月(约120日)均值±两倍标准差。

大小盘和成长价值风格切换:大盘股变化不大,中小盘成长股估值上升。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.92上升到2.94,市净率比值从2.30上升到2.32。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.20下降到2.19,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.41上升到1.44,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.37上升到1.40。

行业风格切换:消费、稳定类行业估值维持上周水平,金融、周期、成长类行业估值上升。消费、成长类行业市盈率和市净率接近历史中位数,金融、周期、稳定类行业市盈率和市净率均高于历史中位数。金融类行业市盈率10.29倍,相比2011年以来的中位数,高1.43倍标准差,市净率1.35,相比中位数高0.19倍标准差;周期类行业市盈率32.25,高0.77倍标准差,市净率2.21,高0.39倍标准差;消费类行业市盈率31.63,高0.24倍标准差,市净率3.65,高0.20倍标准差;成长类行业市盈率55.28,高0.32倍标准差,市净率3.98,低0.03倍标准差;稳定类行业市盈率20.82,高1.40倍标准差,市净率1.86,高0.66倍标准差。

细分行业估值:大部分行业高于历史中位数,通信、公用事业、交运、家电、非银金融、机械设备、汽车等18个行业估值高于历史中位数,农林牧渔、传媒、电子、休闲服务、轻工等9个行业低于历史中位数,电气设备行业与历史中位数持平。从市净率来看,约半数行业低于历史中位数,家电、钢铁、电子、建筑材料、通信、食品饮料、有色金属等15个行业估值高于历史中位数,传媒、综合、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等13个行业估值低于历史中位数。 风险溢价: 9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.71、3.19和3.81,和前一个月相比分别下降26.3bp、下降35.5bp和下降28.9bp。9月以来10年期国债利率均值为3.64,和前一个月相比上升1.2bp, 1年期和2年期国债利率分别上升8.8bp、8.0bp,而5年期国债利率上升7.8bp,收益率曲线相对趋于平缓。全部A股整体市盈率的倒数为4.85,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.25%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.07,计算风险溢价为(-0.53%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.51%。