非银金融行业券商中报点评:业绩符合预期,经纪拖累自营提振,静待估值修复

28家上市券商公布了2017年中报,业绩符合预期:实现营收1228.32亿元,同比微降0.4%;累计实现净利润407.48亿元,同比下滑7.7%,业绩基本符合此前预期。其中,经纪业务、投行业务、资管业务、利息收入和总投资收益(投资收益+公允价值变动)同比变化分别为-27%、-22%、+7%、+16%和-1.5%。证金公司和汇金公司增持券商股,体现PB跌破1.5X后的估值优势。增持累计斥资约280亿元。

经纪业务:股债震荡,上半年经纪业务有所下滑。代理买卖证券款净收入整体下滑27%,但平均佣金率降速趋缓,股权质押回购规模大幅扩张。7月以来周期股飙升金融权重共舞,8月至今两市日均成交额5105亿元,两融余额重新站上9400亿元重要关口,市场做多情绪趋势性回暖,有望带动券商进一步估值修复。

投行业务:股债业务都有所收缩。IPO募资金额同比大增超3倍,受定增新规影响,再融资规模下滑22.5%;市场利率上行,债券发行规模显著收缩近20%。7月证监会明确规范和支持并购重组活动;中央金融工作会议重点关注直接融资比例提升以及服务实体经济,利好券商投行业务。IPO继续保持“准注册制”节奏,否决率提升,利好优质券商投行,并购重组审核出现明显加速。

资管业务:上半年监管趋紧,去杠杆去通道成为行业趋势。监管全面禁止通道业务,强调不得让渡管理责任,整体对资管业务产生负面影响,倒逼券商资管向主动管理转型。自营业务:收入好于预期,根据我们测算,上市券商自营投资总规模1.67万亿元,较年底增长23%;

合计实现投资收益457.98亿元,较上年同期增长278%,平均投资收益率2.33%。

投资建议:年初至今券商板块跑输沪深300指数近13个pct.,在金融板块普涨的行情下,券商板块表现远低于其他细分板块,补涨行情有望延续。因此我们坚定看好券商板块持续反弹行情,强烈建议超配券商板块。8月以来日均成交额维持在5105亿元,两融余额站稳至9400亿元上方;券商作为市场信心风向标和业绩受益标的,如果后市预期持续回暖,将形成“戴维斯双击”。个股方面,关注广发(项目质地优良储备充足,年初至今IPO承销140亿业内领跑)、国泰君安(行业龙头+经营规范,连续第10年获得A级AA级评级)、华泰(业绩领跑上市券商)、兴业(整体估值较低、员工持股落地)和中信证券(行业龙头综合实力强劲、估值处于相对低位)。

风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。