长安汽车:销量毛利率承压,静待新车型上市

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入335.55亿元,同比下降6.27%,实现归母净利润46.21亿元,同比下降15.85%。

销量、毛利率双下滑,是业绩下滑主要原因。上半年长安自主销售64.6万辆,同比下滑3.63%;长安福特销售37.3万辆,同比下滑11.94%;马自达销售9.1万辆,同比下滑0.16%;长安铃木销售4.6万辆,同比下滑20.12%。长安自主毛利率为12.55%,相对去年同期下滑3.72%;长安福特净利率为12.62%,相对2016全年水平下滑1.75%。

自主新车型加速投放,期待下半年销量回升。全年长安自主计划推出4款新车型,明年推出6款新车型,有望增强自主部分竞争力。3月推出售价16-23万元的中大型SUVCS95,受产能限制销售受阻,公司计划扩产至10万辆,目标销售5万辆,7月上市的CS55单月销售2163辆,订单破万,新车型的放量有望改善自主盈利能力。

福特明年开启新车型周期,公司盈利增长可期。2015年底福特确立2020战略,拟投资114亿元提升公司在华产品力,推出20款新车型,全新福克斯和蒙迪欧有望在2018年换代,开启全新产品周期,大幅增厚公司业绩。2019年福特旗下高端品牌林肯将实现国产化,16年林肯销售3.2万辆,同比增长180%,国产后有望贡献豪华车市场收益。

自主研发变速器,降低费用控成本。公司自主研发5档DCT,目前已搭载CS15车型,正在研发的7速变速器也将于今年完成开发,自制率的提升有望降低产品成本。公司管理费用和销售费用分别同比下降19.3%和5.5%,有望持续改善盈利。估值底,ROE高,分红高。公司目前7倍PE处于估值底部,ROE全年预计20%,分红比例30%,股息率约6%,具有一定安全性。

投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为89.70、108.86、126.23亿元,EPS分别为1.87、2.27、2.63元,PE分别为7.40、6.10、5.26倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:福特销售不及预期;价格战延续毛利率下滑。