中国太保:NBV增速创历史新高,非车产险承保近三年首次盈利

事件:公司披露中报:集团实现保险业务收入1637.85亿元,同比+24.5%,增速创出近七年以来的新高;期末内含价值2714.54亿元,较上年末增长10.4%;实现归母净利润65.09亿元,同比+6.2%。

整体来看,业绩略超预期,主要系:1.公司深耕保险主业,在行业回归保障本源的机遇期赢得主动;2.上半年总投资收益同比+14.4%至247.51亿元略超预期;3.因个人客户业务快速增长、产险市场竞争加剧,新保佣金增加使得寿险和产险手续费及佣金支出同比增加61.9%和25.6%,使得净利润增速低于收入增速。

NBV增速创历史新高,优质保单质量优势凸显。太保寿险上半年实现保险业务收入1105.51亿元,同比+34.4%,新业务价值197.46亿元,同比+59.0%(平安+462.%,国寿+31.7%);新业务价值率40.6%(平安34.4%,国寿22%),同比提升7.6个pct.,均创历史新高。上半年月均人力达到87万人,同比+49.5%。13个月及25个月保单继续率同比分别上升2.3个和1.4个pct.至94.1%和88.9%,业内领跑。优质的保单质量,主要得益于公司坚持保险主业,坚持发展长期保障型,通过续期保费拉动总保费的快速增长。寿险剩余边际余额较上年末增长25.0%(平安19.9%、国寿11.8%)至2157.49亿元。我们预计17年全年寿险业务保费收入保持25%以上的增速,未来根据规划,公司在丰富保障性产品的形态和的同时拉长缴费年限、丰富客群提升客均利润。我们预计随着750日国债收益率曲线在四季度企稳,全年寿险利将保持20%以上的增速。

非车产险承保近三年首次盈利,预计全年仍将承压。报告期内,产险COR为98.7%,同比下降0.6个pct.,其中赔付率和费用率分别同比下滑0.3个和0.4个pct.。企财险、责任险、意外险、货运险等主要险种均实现承保盈利。但是随着产险行业竞争的进一步加剧,手续费佣金和管理费分别同比增长25.6%和8.8%,同时车险二次费改对增加对优质客户的获得成本,加之下半年以来自然灾害和事故高发,我们预计17年全年产险业绩与去年同期基本持平。

年化净投资收益率5.1%,非标资产占比达19.6%。投资端表现略超预期得益于公司把握了蓝筹股和港股通的市场机遇。期末集团投资资产1.03万亿元,较上年末增长9.5%,其中非标资产投资2020.83亿元,占比达19.6%,较上年末上升6.4个pct.。

我们预计全年总投资收益将继续维持15%的增速,5月保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,对接实体拉长期限,公司依托太保资管和长江养老。报告期内合计注册规模达到363.3亿元,资产负债匹配及投资收益边际改善。

投资建议:公司专注保险主业,精耕细作,在行业回归保险本源,监管层强调“保险姓保”的背景下,公司将迎来转型1.0后的收获期。同时,新的管理层上任后提出了新的愿景,通过人才、数字、管控和布局来进一步推动深化转型2.0改革。我们预计,2017-2019年公司EPS分别为1.50元、1.76元和2.10元,每股内含价值为32.97元、38.18元和47.16元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:转型不达预期,保监会134号文新规影响超预期,投资不达预期。