王府井:业绩超预期,收购项目增厚利润

公司1H2017营收同比增长13%,归母净利润同比增长23%

8 月26 日,公司公布2017 年半年报,1H2017 实现营业收入128.06 亿元,同比增长12.60%,实现归母净利润5.09 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.66 元,同比增长23.17%,实现扣非归母净利润4.54 亿元,同比增长69.86%,业绩超预期。单季度拆分来看,公司2Q2017 实现营业收入75.55 亿元,同比增长13.78%,增幅大于1Q2017 增长的10.94%。2Q2017 实现归母净利润3.19 亿元,同比增长41.14%,增幅大于1Q2017 增长的1.52%。公司业绩变动较大的原因是:1)公司于2017 年4 月收购贝尔蒙特100%的股权,贝尔蒙特成为公司全资子公司,1H2017 贝尔蒙特贡献净利润1.38 亿元。2)公司营收稳健增长。

综合毛利率下降0.90个百分点,期间费用率下降1.35个百分点

1H2017 公司新增15 家门店,截至二季度末,公司在全国七大经济区域运营53 家门店,总经营建筑面积248.2 万平米。公司营收分地区来看, 华北/ 西南/ 西北/ 华中地区的营业收入分别是43.47/ 33.33/ 19.26/ 16.21 亿元,同比分别增长2.49%/ 11.46%/ 51.14%/ 16.61%。1H2017 公司综合毛利率为20.71%,较上年同期下降0.90 个百分点。分地区来看,华北/ 西南/ 西北/ 华中地区的毛利率分别是17.58%/ 17.89%/ 14.66%/ 15.72%, 较上年同期分别下降0.89/ 1.10/ 2.52/ 0.47 个百分点。1H2017 公司期间费用率为14.02%,较上年同期下降1.35 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.63%/ 3.35%/ 0.04%,较上年同期分别下降0.73/ 0.30/ 0.31 个百分点。

全国性经营网络进一步完善,业态齐全,规模优势明显

1H2017 公司通过收购贝尔蒙特注入春天百货资产,进一步扩大了市场规模,丰富和完善了公司在全国的连锁布局,同时可以更好的借助“赛特奥莱”品牌和资源优势,加快公司奥特莱斯业态的发展速度。截至二季度末,公司在全国范围共运营53 家门店,涉及华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大经济区域,19 个省(市、自治区),29 个城市,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态组合,总经营建筑面积248.2 平方米。另外,1H2017 公司成立王府井爱便利合资公司,快速发展便利店业态,已在北京地区已开设超过120 家便利店。

调升盈利预测,维持“买入”评级

我们认为公司收购贝尔蒙特后,全国的连锁布局进一步完善。考虑到贝尔蒙特纳入公司报表的因素,我们调升对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,分别为1.14/ 1.31/ 1.44 元(之前为0.82/ 0.89/ 0.93 元), 维持“买入”评级。

风险提示:

门店整合速度低于预期,居民消费需求增速低于预期。