春晖股份:化纤业务剥离完成,轨交主预期向好

业绩概述

2017上半年,公司实现营业收入7.07亿元,同比减少5.26%,归属上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长91.10%。

经营分析

化纤亏损资产剥离完成,轨交业务成为主业。2016年2月3日公司完成了香港通达100%股权收购,今年轨道交通业务实现完全并表,公司主业由化纤类产品转型为轨道交通装备制造业,主要产品为给水卫生系统、备用电源系统、闸片等。报告期内,公司与广州市弘和投资签署化纤业务资产及债务转让协议,双方终确定交易标的转让价款为2.52亿元,目前化纤业务相关资产及负债的交割手续已经完成,公司已收到首期转让款1.48亿元。上半年公司利润全部来源于香港通达集团及其所属全资子公司,轨交业务收入5.7亿元,同比增长1.55%,毛利率达38.7%,贡献利润1.34亿元。化纤业务收入1.35亿元,同比下降26%,毛利率为-11.88%,本部亏损约7000万元,公司出售化纤业务增加营业外收入约7700万,与本部亏损正负相抵。

给水卫生系统龙头地位稳定,产业链延伸制动闸片和备用电源快速发展。轨交业务平台香港通达包括三家企业:青岛亚通达铁路设备、青岛亚通达铁路设备制造以及景航发展。公司给水卫生系统、备用电源等产品与中车四方建立长期合作关系,其中给水卫生系统市占率约50%,市场份额稳定。动车组粉末冶金闸片已经取得CRCC产品认证,覆盖时速200-250km/h及300-350速度等级,十三五期间市场空间约200亿,国产替代空间广阔,是公司业绩新增长点。近期中车集团签署500组标动采购意向协议,动车组招标采购的加速落地,十三五期间动车组采购需求预期向好,公司轨交业务有望迎来快速发展。

动车组招标进程预计加速,十三五铁路装备预期向好。中车集团此前与铁总签署了500组时速350公里标动的采购框架协议,按照之前达成的标动采购价格协议估算,对应总订单规模预计约850亿元,预计将根据十三五期间高铁每年实际通车里程按需分批进行。根据中长期铁网规划,十三五期间将新增高铁里程1.1万公里,预计新增动车1650标准列(8辆/列),年均采购量在300列左右。十三五期间2019年是高铁的通车高峰,动车组采购一般提前于通车一年左右进行招标,因此预计2018年将迎来动车组招标的新高峰。

盈利预测

我们预计公司2017~2019年实现收入18.2/21.6/24.6亿元,同比增长-2.5%/19%/14%;归母净利润4.5/5.4/6.3亿元,同比增长1335%/20%/17%;对应EPS分别为0.28/0.34/0.40,对应PE分别为30/25/22倍。

投资建议

我们认为公司轨交装备平台成型,给水卫生系统市场份额稳定,制动闸片替代进口、具备较大增长空间;十三五期间动车组采购需求预期向好,高铁提速带动配套设备的采购和运营维护需求增长;化纤业务剥离完成,对业绩拖累的影响消除。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价12.5元。

风险提示

铁路建设投资不及预期,原材料价格大幅上涨。