潍柴动力:受益重卡高景气,三季度再超预期

事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入723.1亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%。

投资要点:

业绩处于预告上限,再超市场预期。1)公司上半年实现营收723.1亿元,同比增长69.9%,归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%,处于业绩预告的上限区间,再超市场预期。2)公司毛利率同比下降1.7pct,但销售费用率、管理费用率有明显改善,分别下降1.3pct/2.5pct。由于收入规模快速增加,公司经营活动现金流较为充沛,同比增长130.8%。3)由于重卡行业高景气度仍将持续,公司预计1-9月净利润将延续大幅增加趋势,约为38.5亿元-43.1亿元,同比增长150.0%-180.0%。

各产品产销量均大幅上升,市场占有率进一步提升,行业龙头地位更加稳固。1)重卡发动机销售17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率30.6%,同比提高4.5pct,继续保持行业前列。2)控股子公司陕西重汽销售重卡7.3万辆,同比增长94.7%,市场占有率12.6%,排名行业第四。3)受益于工程机械市场回暖,公司销售配套5吨装载发动机2.65万台,同比增长70.6%,市场占有率87.3%。4)尽管客车市场下滑严重,公司上半年销售大中客用发动机仍然逆势增长50.8%,市占率提高13.8pct。

重卡行业持续超预期,本轮景气度有望持续至2018年,新增资本开支和折旧摊销下降导致行业盈利弹性将超市场预期。1)7月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势,预计今年行业销量将超过110万辆。2)受益于超限超载治理和工程车更新需求,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。3)由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,本轮景气有望持续至2018年。4)2011年以来主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。凯傲2017年上半年实现收入6.5亿元。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.65/0.70/0.76元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价6.92元,分别对应2017/18/19年11/10/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价9.5元,维持“买入”评级。

风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。