启迪桑德2017半年报点评:业绩符合预期,环卫新模式加速推广

业绩基本符合预期,费用率提升

公司2017年上半年实现营收39.1亿元,同比增长14.63%,实现归属净利润4.93亿元,同比增长12.30%,符合预期。公司板块业务战略布局成效显著。环卫业务上半年营收同比高增139.45%,毛利率约17.81%,下降3.66pct,但较去年全年毛利率水平持平。再生资源业务上半年营收同比-0.66%,毛利率18.25%,提升13.88ptc,主要得益于废旧家电采购价格的整体下降,同时上半年大宗产品涨价使得公司的拆解物利润得到提升。固体废弃物处置业务稳步推进,营收同比+32.28%,毫州项目完工,毛利率为8.36%。水务资产运营稳健,污水处理业务收入同比+19.11%(主要由于污水处理量的增加和部分公司水价调高),毛利率保持稳定;自来水业务收入较上年同期增长5.54%,毛利率39.59%,同比减少-1.62pct。

经营活动现金流净额继续减少,上半年经营活动现金流净额为-5.47亿元,同比-49.01%。整体费用率上升,上半年公司整体费用率为15.3%,同比+2.04ptc,其中销售费用增长0.17pct,管理费用率上升1.34ptc,财务费用率上升0.53ptc。

紧抓环卫入口,打造两网融合的新型环卫一体化模式

公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。公司环卫业务布局已显现出规模优势,运营利润逐渐体现。紧抓国家推行强制垃圾分类的契机,推行两网融合、物物互联的环卫新模式,由街道环卫切入社区环卫,整合社区再生资源、快递广告和居民生活等多方位服务体系,打造具有高壁垒、独创性的环卫物联网社区综合服务商。目前已在蚌埠建有示范运营项目,预计将很快得到大规模复制推广,快速增厚环卫运营收益。

PPP带来业绩快速释放,其他业务稳健

公司从16底开始大力拓展市政PPP业务,在手框架协议总金额约150亿元,下半年订单落地速度有望加快。大股东启迪集团相关的政府、项目资源丰富,业务对接带来订单快速增加,PPP工程将成为未来两三年公司业绩增长的重要来源。

盈利预测与投资评级

公司定增已于8月份完成,中长期业绩增速拐点来临。我们预计公司17-19年净利润分别为13.8/18.2/23.8亿元,对应PE分别为24/18/14,维持买入评级。