中鼎股份:成功的海外并购整合助力全球地位持续提升

受益于并购公司并表,上半年公司收入高增长:受益于并购公司(AMK2016年下半年并表,TFH2017年3月并表)并表影响,公司海外收入同比增长67%至36亿,国内收入同比增27.8%为17.7亿,盈利能力保持在较好水平,海外业务毛利率25.7%,国内业务毛利率38.4%。2Q17公司实现近30亿收入规模,毛利率29.4%,三项费用率15.7%,由于并表范围变化,公司经营指标没有季度同环比可比性。

并购后积极消化吸收,非轮胎橡胶件细分领域技术领先:通过海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,公司在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”三大领域确定了行业领先地位。冷却系统方面,中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业,今年并购的德国TFH则更是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商,在所处细分领域行业全球排名前三。降噪减振领域,中鼎减震一直深耕于汽车减振系统,收购德国WEGU后,其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法,在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。目前公司正在积极整合AMK底盘控制系统、空气悬架、底盘减振系统,发展减振底盘系统总成技术,为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务。密封系统领域:通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO这些企业,公司拥有国际前三的密封系统技术。

竞争优势突出,全球行业地位提升:经过近四十多年的快速发展,公司目前已成为国内非轮胎橡胶件绝对龙头,全球排名第18位,具备多重竞争优势1)成熟的国际化管理经验:2008年开始海外并购之路,经历海外并购“市场导向”、“技术导向”、“战略导向”三个阶段,通过战略管控、自主经营与反向投资三驾马车,通过“全球并购、中国整合”战略,实现海外并购在中国的技术与市场双落地。2)技术创新优势突出:公司拥有国家认定的企业技术中心、院士工作站和博士后科研工作站。在配方工艺和模具制造等方面居于同行业前列,通过海外并购对欧美先进技术工艺引进消化吸收、对先进工装设备的大力引进,行业优势进一步巩固。

盈利预测与投资建议:我们认为随着近几年公司几个海外并购标的在华落地,未来几年业绩将保持高增长,维持公司业绩预测为2017年、2018年、2019年实现归属于母公司股东的净利润为11.8亿、13.9亿、16.0亿,则2017年、2018年、2019年每股收益为0.96元、1.13元、1.30元,我们认为相较于公司未来几年的成长性,目前公司估值偏低,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)天胶价格大幅上涨扰动短期毛利率;2)海外市场收入增速不及预期;3)新业务拓展进度不及预期;4)汽车产销增速下滑幅度超预期。