海鸥卫浴:卫浴主业稳健增长,看好新业务成长空间

营收增速创近年新高,精细化管理有效提升盈利水平。2017年上半年,由于出口订单良好同时四维卫浴并表,公司收入实现中高速增长(+19.73%),同时随着公司不断加强精益化生产,毛利率小幅提升至21.14%(+1.64pct.)。公司期间费用率增加1.24pct.,其中销售费用率与管理费用率分别降低0.13pct./1.61pct.,而财务费用率增加2.97pct.,主要系汇率变动产生汇兑损失所致。公司归母净利润率为4.07%(+1.28pct.),盈利能力显著提升。

卫浴主业稳健增长,静待四维卫浴业绩发力。传统卫浴业务端,公司不断优化产品结构,积极发展ODM整组龙头,提升产品研发设计能力。公司产品不仅满足国内常规测试标准,并能通过国际ASME、ASTM、CSA等多项测试标准,为公司争取国内外高端品牌客户树立了较高技术竞争壁垒。上半年公司通过加强三精2.0(精简组织、精实人员、精益生产)战略指导,助力整体经营管理效益显著提升,同时得益于美国市场需求回暖,公司传统卫浴主业实现稳健增长。公司已于3月完成四维卫浴股权收购,四维卫浴旗下拥有“四维.swell”及“金四维.goldenswell”两大品牌,通过全面优化业务流程和产品管理,第一季末单月已实现扭亏,目前在手订单情况良好。此次收购不仅充实了公司在卫浴主业领域产能,未来借助四维卫浴内销业务经销渠道布局的有效推广,也将为公司带来全新业绩增长动力。

非公开发行项目获批,定制整装卫浴业务积极推进。目前整装卫浴在我国发展尚处于起步阶段,随着我国住宅工业化政策不断推进、住宅产业化程度提高同时居民住宅质量要求提升,整装卫浴也将成为必然发展趋势。2017年6月,公司公告非公开发行项目已获批,公司共约20万套定制整装卫浴产能将加速推进。具体业务推广方面,公司除了收购苏州有巢氏,同时促进现有卫浴业务与定制整装卫浴业务协同并进,公司还与齐家网达成深度战略合作,未来公司将与齐家共同合作推广定制整装卫浴空间,未来五年合作目标年销量达到10万套,合作齐家网点增加到三百余家。B端推广结合C端渗透,同时重庆四维为整装卫浴业务营销布局奠定基础,未来随着新增产能逐步投产,凭借完善的渠道建设,业务端蓄势增长在即。

积极开拓智能家居业务领域,全力打造第二战略主业。公司智能家居业务主要由新三板挂牌子公司珠海爱迪生推进,上半年,珠海爱迪生持续加强市场开拓力度,积极整合电子系统的开发和制造,在原有供暖和制冷系统业务渠道的基础上,以智能家居系统为中心,在安防、老人看护、智能门锁等领域内进行新产品开发,智能家居业务已成为公司卫浴主业之外第二大主营业务。智能家居业务除了为公司带来持续增长利润点,随着公司积极推进国内品牌自主营销,“爱迪生”也成为了公司在有巢氏、四维及金四维之外所拥有的第四大国内自主品牌。未来依托公司两大主业不断强化的业务协同效应,同时结合定制整装卫浴及智能家居领域的巨大市场空间,公司业绩与估值有望迎来双重提升。

盈利预测与投资建议

考虑到定制整装卫浴行业发展空间大、竞争对手弱的格局,同时行业政策催化不断增强,公司引进先进技术与原有业务结合,或有望引领行业快速成长。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.32/0.42/0.59元(三年CAGR47.3%),对应PE为28/21/15倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险;整装卫浴行业发展不达预期;汇率波动风险。