龙蟒佰利:行业结构调整,巨头迈向全球

公司是国内钛白粉绝对龙头,正逐步迈向世界。

公司在合并四川龙蟒钛业之后,具有56 万吨钛白粉产能,其中氯化法产能达到6 万吨,目前是全国第一,全球第四的钛白粉生产企业。公司近年收购亨斯迈TR52 钛白粉业务,增强技术的同时开拓了欧洲市场,扩大国际影响力。今年8月份更是与巴西MSE 集团签订RGM 项目备忘录,预计将取得南大西洋和拉卡罗尼项目的控制权,未来能够以低于市场平均价获取海外钛矿资源,同时推动公司全球化布局。

国内钛白粉行业处于结构调整阶段。

国外钛白粉产能基本上集中在行业前五家企业,并且大多数产能采用较为环保的氯化法工艺。而我国钛白粉行业产能较为分散,前五家企业的产能占比仅为37%,10 万吨/年以下的产能占比则达到40%。虽然我国总产能达到357.4 万吨,但90%以上都是产生废酸废渣较多的硫酸法工艺。近年来在环保督察和行业政策的双重推动下,钛白粉行业将逐渐淘汰环保不达标和单线产能较小的硫酸法落后产能,鼓励新建氯化法工艺,未来行业的集中度有望持续提升。

多重因素支撑,钛白粉有望持续景气。

房地产作为钛白粉最主要的下游领域,从2016 年开始持续景气,虽然目前房屋销售面积和新开工面积同比增速有所回落,但是目前仍处于景气高位。考虑到涂料与房屋销售之间大概有12 个月的滞后期,下半年钛白粉需求仍有望保持增长。供给端方面,第四批中央环保督察组已经入驻四川,产能集中的钒钛高新区将作为重点监管对象,短期内开工率难有大的改善。近期钛精矿价格虽然有所回落,但是仍处高位,目前钛白粉与原料之间的价差也处于2013 以来的历史较高水平,行业有望持续景气。

氯化法计划持续扩张,业绩长期成长有保障。

公司在未来五年内打算将硫酸法和氯化法产能分别扩建到70、60 万吨,最终实现130 万吨钛白粉生产能力,有望成为全球最大的钛白粉生产企业。我们预计公司17-19 年的钛白粉有效产能将达到56、60、80 万吨,公司未来3 年归母净利润分别达到2.7、3.1、3.9 亿元,对应当前PE 分别为13.5、11.6、9.4 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:环保政策执行力度低于预期;房地产开工面积和销售面积同比增速大幅下滑,导致钛白粉下游需求低于预期。