恒逸石化:业绩小幅超预计,全年高增长可期

公司发布2017半 年度报告,报告期内实现营业收入284.69 亿元,同比增长107.90%;实现归母净利润8.52 亿元,同比增长142.06%。二季度单季实现归母净利4.02 亿元,净利率为2%。

PTA 龙头优势凸显,量价齐升盈利好转。公司控股、参股PTA 总产能1360 万吨(权益620 万吨)。随着PTA 进入供需紧平衡时期,报告期内PTA 业务板块对归母净利润的贡献总计1.33 亿元(不考虑套保和贸易)。今年七、八月份装置密集检修叠加下游涤纶长丝需求旺盛, PTA 供给出现缺口,价差迅速回升,七月份平均价差达792 元/吨,8 月至今PTA 价差有所回调但仍维持在较高水平,预计三季度PTA 业务对公司利润贡献比重将继续增加。

终端需求向好,涤纶长丝景气高企。上市公司拥有170 万吨聚酯纤维产能,报告期内销量84.71 万吨,根据平均价差测算,报告期内贡献盈利约为3.2 亿元。由于下游纺织服装景气仍处于复苏区间,江浙织机的开工率维持在较高水平。涤纶长丝盈利能力持续向好,带动全产业链价格中枢维持较高水平。今年恒逸集团通过并购基金对红剑、龙腾和明辉进行了收购重组,考虑到同业竞争因素,上述优质资产注入上市公司的可能性很大。

己内酰胺利润修复,文莱炼化构筑核心竞争力。参股公司巴陵石化现有己内酰胺产能20 万吨(权益10 万吨),报告期内己内酰胺价格波动大幅波动,二季度平均价格远低于一季度,基本位于行业平均的盈亏平衡点附近;进入三季度由于环保压力和下游需求修复,己内酰胺价格再度回升,目前已达到15600 元/吨,利润回归合理区间。公司在文莱的炼化项目正在积极推进,预计2019 年可以达产,届时将实现石化-化纤一体化布局。

盈利预测:预计公司2017-2019 实现归母净利润16.93/20.68/23.51 亿元,对应PE 为16/13/11 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅下跌风险。