大秦铁路:货运量价齐升,运营规模扩大提升盈利能力

业绩简评

大秦铁路8月29日公告公司上半年财报:公司2017年上半年实现营业收入273.6亿元,同比增长28.89%;实现归属上市公司股东净利润76.22亿元,同比增长107.12%。

经营分析

基本面全面好转,货运业务量价齐升:大秦铁路上半年货运业务占主营业务收入的79%,客运收入占比10.5%。上半年营收大幅增长主要源于货运主业基本面全面好转,上半年货物运输量达到3.85亿吨,同比增长29.9%;其中煤炭运输量达到2.97亿吨,同比增长29.2%;核心资产大秦线货物运输量达到2.1亿吨,同比增长33.2%;货运运输量转暖尤其是煤炭运输量大幅上涨主要原因是公路治超、天津港禁止接收汽运煤致使公路运煤回归铁路,同时朔黄线产能受限分流影响减弱、本年度火力发电量走强也有利于大秦线运量回升。运价方面,在本期3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,全年量价齐升趋势确定。客运方面表现相对稳健,客运收入同比增加10%,旅客发送量同比增加4.5%,旅客周转量同比增加15%。

固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,所以运营规模的扩张对营业成本影响较低,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加6.2%;主业毛利率水平从去年同期的18%提升至32.5%,致使主业毛利同比增长133.4%。另外铁路煤炭运输市场转好也直接提升朔黄铁路业绩状况,本期该联营企业贡献投资收益15.6亿元,同比增加2亿元。

煤炭年底旺季来临,预计本年度业绩将持续超预期:下半年夏季用电高峰煤炭次旺季、年底采暖用煤高峰及煤炭进口受阻,预计煤炭运量将持续维持高位,预计大秦线全年运量将达到4.1-4.2亿吨,同比增长20%。本期开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓;同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障,公司估值有待提升。

投资建议

公司年末成本会集中结算,所以下半年成本较高;另外6月1日开始下调电气化附加对公司业绩预计有一定负面影响,所以预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.85、0.94、1元/股,给予公司PE11-12倍;目标价10元,持续维持“买入”评级。公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏,公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好。

风险

煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。