长电科技:原长电持续高速增长,星科静待下半年反转

事件:

公司发布上半年报,公司上半年实现营业收入103亿元人民币,比上年同期增长37%;归母净利润8899万元,比上年同期增长7.3倍,扣非后净利润为-1.8亿。总体而言基本符合我们之前预期,公司上半年营收继续保持高速增长,扣非后净利润同比基本持平,公司亏损情况有所改善。

投资要点:

原长电科技持续稳健增长,提供稳定现金流。

原长电本部实现营业收入50.94亿元,同比增长24.1%,归母净利润3.57亿元,同比增长13.36%。在高端领域长电先进在全球WLCSP和Bumping的产能和技术上继续保持领先优势,为公司拓展市场份额奠定基础,其报告期内实现营业收入14.36亿元,同比增长58.98%,净利润9919万元,同比增长17.31%。在中低端领域滁州厂通过对传统产品技术改造和挖潜增效,成为公司的稳定的利润来源,其报告期内实现营业收入7.56亿元,同比增长13.95%,净利润1.19亿元,同比增长50.86%。并且宿迁厂通过产品结构的进一步调整和产能利用率的提升,已实现扭亏为盈。我们认为下半年随着JSCC+JCAP协同效应的显现,原长电经营情况将持续向好,预计贡献3.7亿净利润。

星科金朋整合见效,静待下半年反弹。

由于星科金朋SCS、SCK智能手机封测业务延后,多产品、多客户的开发还在导入阶段,SCC搬迁进入高峰等影响,星科金朋上半年业绩尚未达预期。但我们看到SCS继续发挥Fanout的领先优势,加快实现客户多元化,在开拓手机以外的市场取得进展。SCK受大客户本身业务下滑影响,产能利用率虽未达盈亏平衡线;但公司在积极导入非手机类产品,并有较大突破,将有效填补大客户业务下滑带来的产能空缺,满足市场急剧增加的FC封装的需求。JSCC正在有序推进上海厂的搬迁,确保上海工厂搬迁在9月份全部完成,关闭上海厂,降低运营费用。客户对JSCC新厂量产的考核已全部顺利通过;JCAP凸块+JSCC倒装一站式服务运营模式已经建成,将满足客户对WB、FC产品的旺盛需求。我们预计随着下半年上海厂的搬迁完成和智能手机的拉动,星科金朋下半年将实现盈亏平衡。

SIP下半年发力,财务费用继续下降。

上半年受新产品研发、大客户库存调整和季节性波动,SIP业务小幅亏损,但随着下半年大客户放量以及SIP在新客户中的应用,我们预计SIP今年将为公司带来2亿净利润。此外,公司通过资产重组资产负债率已从77.5%降到71%,下半年公司将进一步做好优化财务结构、降低财务费用的各项工作,预计将为公司减少1.5亿财务费用。

盈利预测。

我们认为随着下半年智能手机的出货,星科金朋各业务板块都将会有反弹。

此外中芯国际入主长电科技,一方面形成产业链强强联合,另一方面为公司发展提供强力的资金支持。我们预计公司17-19年EPS为0.6、1、1.37元,对应PE为27倍、16倍、12倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

非手机类产品拓展不及预期。SIP业务拓展不及预期。