欧派家居:多品类齐发力,定制龙头中报靓丽

事件:公司公布中报,17H1实现营收38.7亿元,同比增长34.7%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长33.4%;扣非后净利润增长29.5%。其中Q2实现营收24.3亿元,同比增长44.9%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长33.4%

四大品类均保持快速增长,大家居拓展成效逐渐显现。作为目前定制家具品类布局最完善的公司,欧派橱柜、衣柜、卫浴、木门四大品类均实现较快增长,2017H1同比增速分别为19.3%/63.2%/29.2%/53%,表现亮眼。上半年橱柜业务继续保持稳健增长,实现营收21.8亿(营收占比56.3%),新增门店220家,橱柜店面目前已达到2819家,其中欧派门店数2125家,欧铂丽694家。欧铂丽开店速度明显高于欧派,上半年成功招商近100家,成为橱柜业务新增长点。衣柜业绩贡献突出,收入规模达到12.3亿元,门店数量从2016年底1394家增长到1765家(+371家),渠道拓展进一步发力。同时公司积极拓展包括木门、卫浴在内的大家居业务,实现大家居业绩累计增长20%,新增8个加盟城市,共开设12家门店。为实现大家居快速引流,公司推出不同面积大小的三类门店,实现对消费者群体的进一步渗透,下半年公司将重磅推出59800/79800全屋套餐模式,以设计为核心计驱动消费者的大家居消费,满足消费者全屋定制需求目前欧派和欧铂丽大家居门店数量分别达到65家和144家,大家居拓展成效逐步显现。此外,公司通过加大欧派商城推广力度,加强与天猫家装合作等方式提升引流效果,使电商收入达到5.9亿元,同比大幅增长89.4%。

毛利率回升,预收账款保持较快增长。受原材料涨价影响,公司一季度毛利率同比降低3.1pp至31%,Q2通过提价、加快信息化和自动化建设、加强规模效应等方式使可控成本下降1.9%,毛利率回升至34.1%。预收账款从期初10.8亿元增长22%至13.2亿元,为下半年业绩增长提供保障。存货周转率和应收账款周转率也较一季度有较大幅度提升,反映出公司的运营效率增强。在收入保持较快增长的情况下,销售费用率和管理费用率微幅下滑至12.3%和9.9%,费用控制得当。

产能建设推进,信息化建设成效明显。公司在广州、天津、无锡、成都等地均设有产能基地,通过全国化布局扩大产能辐射面积,有效降低运输、管理成本公司重视柔性定制中的信息化建设,通过橱柜监控中心实时监测各地的生产、销售情况,实现品类间的产能协同,家具制造线“平均订单生产周期”环比缩短6 天,发货速度有所提升,“订单准时交货率”提升至97.13%,较去年同期人均发货效率提升19.6%,生产效率和成本控制有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。公司不断推进全屋定制战略,龙头效应持续体现,我们认为公司将继续受益于柔性生产及信息化的成本优势,成长空间大。预计2017-2019年EPS分别为2.97元、3.88元、5.18元,对应PE分别为35倍、27倍和20倍。考虑到定制行业35倍估值且公司享有龙头溢价,给予公司2017年40倍估值,目标价118.8元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险。