华新水泥:量价齐升,预计全年盈利继续高弹性

报告期内公司业绩同比大增,EPS0.49元。

2017年1-6月公司实现营业收入93.7亿元,同比增长63.4%,归属上市公司股东净利润7.3亿元,同比大增,扣非后归属上市公司股东净利润6.8亿元,同比扭亏为盈,EPS0.49元。单2季度公司实现营业收入55亿元,同增65%,归属上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长338.3%,单季EPS0.42元。公司2017年上半年业绩大幅增长90倍,除2016年基数较低外,主要原因在于量价齐升,一则水泥产品价格表现较好,上半年中南区域水泥均价较去年同期增长25%,飞地布局的西藏、云南等盈利表现更优;二则公司并表拉法基豪瑞在华未上市水泥资产,报告期内产品销量同增32.8%。

行业景气度恢复,毛利率上升、费率下降,盈利能力向好。

报告期内公司综合毛利率26.1%,同比上升3.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.8%、5.5%、4.3%,同比分别回落1.9、2、1.4个百分点,期间费率16.6%,同比回落5.3个百分点。单2季度,公司营收同增65%;综合毛利率29.4%,同升3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、4.6%、3.9%,同比分别回落1.5、2.2、0.6个百分点,期间费率15.1%,同比回落4.3个百分点。

水泥和熟料销量同比增长32.8%,综合单位产品净利达22.9元。

报告期内公司销售水泥和熟料3180万吨,同增32.8%。吨水泥综合价格294.8元,较16年同期上升55.1元,同增23%;吨水泥综合成本217.8元,较16年同期上升32.4元,同增17.5%;吨毛利77元,同比上升22.7元;吨净利22.9元,同比上升22.6元。报告期内,分产品,水泥和骨料毛利率分别为25.7%、44.3%,较去年同期分别上升3.7、12.2个百分点,混凝土毛利率18.3%,较去年同期回落6个百分点,水泥、混凝土、骨料的营业收入占比分别为89.5%、4.5%和2.3%。

盈利预测与投资建议。

上半年公司产品量价齐升下盈利弹性充分显现,中南区域、西藏、云南等地供需格局均较优,行业特征决定了水泥企业下半年盈利情况更优,预计公司全年继续保持高业绩弹性。公司在国内区域布局加强,承接拉法基豪瑞在我国西南地区的水泥资产;海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区的布局和新增投资增厚业绩;环保业务亦快速发展贡献公司新增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为1.05、1.14、1.20元,维持目标价14.7元,对应2017年14倍PE,因近期股价上涨接近目标价,调为“增持”评级。