长城汽车:中期业绩承压,期待WEY品牌放量注入新动力

公司发布2017年中报:实现营业总收入412.6亿元,同比下滑1.0%;归属于上市公司股东净利润24.2亿元,同比下滑50.9%,每股收益0.27元,业绩下滑幅度超出我们预期。公司3月中旬开始先后采取10亿红包以及终端优惠方式促销老款产品,导致公司2季度单车收入与毛利率有较大幅度下滑,WEY品牌首款车型VV7、全新哈弗H6均于4月上市,公司在研发和品牌推广费用方面投入较大,2季度公司归属于上市公司股东净利润仅实现4.7亿元,同比下滑81.6%。全新哈弗H6与VV7产销爬坡顺利,VV5有望于8月底上市,老款产品去库存接近尾声,预计公司下半年盈利能力将显著改善。考虑到车市竞争加剧,WEY品牌短期对利润支撑有限,我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.15元,维持目标价15.40元与谨慎买入评级。

支撑评级的要点

二季度业绩大幅下滑,老款产品是拖累主因。小排量购置税优惠政策退坡加之各车企陆续推出新车型,车市整体增长压力大。公司先后投放10亿购车红包与终端促销优惠,为新品上市腾出空间,导致2季度单车均价仅8.6万元,同比与环比分别下降1.0与0.5万元,但淡季效应加之手动挡积压较多,效果较为有限,2季度公司实现销售20.7万辆,同比与环比分别下滑4.7%、18.7%,毛利率仅16.3%,同比与环比分别下降9.9和5.4个百分点。WEY品牌首款车型VV7于4月上海车展上市,公司对WEY品牌寄予厚望,全方位进行品牌和产品推广,上半年销售费用达15.7亿,同比增长11.9%。同时公司加大SUV与自动变速箱研发投入也增加了研发费用,上半年管理费用达23.1亿,同比增长21.1%,利息支出增加也使得公司财务费用大幅度增长,导致公司上半年业绩大幅下滑。

VV7爬坡顺利,VV5即将上市,期待WEY品牌放量为公司注入活力。VV76月、7月销量分别为3,166辆与6,075辆,爬坡顺利,终端订单火爆,供不应求,预计随着车市旺季来临,月销突破万辆将是大概率事件。VV5s开启预订,先期上市的超豪型、旗舰型预售价分别为15.5万元与16.5万元,将于8月31日在天津上市。VV5定位更加年轻化,主销价格预计将比VV7低2-3万元,全系列车型未来稳定月销量有望达1.5万辆。目前WEY品牌独立门店仅40家左右,主要以万达商超、哈弗店中店形式展示,预计WEY品牌独立门店将于近几个月密集开业,2017年底有望达100余家,助力其下半年销量顺利爬坡。公司有望成功打入SUV15-20万市场,为公司向上打开新成长空间。

评级面临的主要风险

1)自主品牌SUV竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

估值

考虑到车市竞争加剧,WEY品牌短期对利润支撑有限,我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.15元,维持目标价15.40元与谨慎买入评级。