医药生物行业周报:中报季将过,分化仍是趋势

市场表现:上周医药生物板块跌幅0.20%,涨幅在28个行业中排名第20,跑输沪深300 指数2.11pp。生物制品表现相对较好,涨幅为1.02%;跌幅最大的板块是医药商业,为0.43%。其他板块表现如下:医疗服务(0.03%)、中药(0.10%)、化学制药(0.45%)、医疗器械(0.95%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)38.00倍,相对沪深300PE溢价率约为2.70倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(66.48倍)、医疗器械(56.88倍)和生物制品(46.42倍)估值较高,化学制药(40.00倍)、中药(31.19倍)、医药商业(28.80倍)估值相对偏低。

本周重点资讯:

1)8月21日,CFDA发布MAH重磅规定

2)8月24日,上海发布医药代表备案政策

3)8月24日,东北三省一区发布“两票制”互认政策

本周观点更新:维持行业“推荐”评级。上周申万医药生物行业指数微跌0.2%,大幅跑输沪深300指数2.1个百分点,银行等金融板块推动大盘指数显著上涨,医药板块变现略有逊色。对比创业板指反弹,本周医药板块指数略跑赢创业板0.29个百分点。上周也是医药板块中报的密集发布期,龙头白马相继公布业绩,市场预期已调整,整体影响有限。回顾近1个月行情,依托消费和创业板反弹拉动,医药板块配置已逐步回归。从目前估值溢价看,医药行业的估值溢价仍处于近年来的相对低点,配置价值依然突出。

工信部公布2017年上半年工业运行数据,子行业数据值得参考,从收入增速看,中药饮片增21.33%,生物制药增14.52%,化学原料药增13.68%,对比2015年同期增速均有显著提升,这与上市公司业绩较为一致,但从化学制剂和中成药变化来看,增速反而出现波动,两票制尚未见显著影响。利润增速也出现较大的不一致,化学原料药子行业利润增速仅4.57%,对比2016年下滑28.73个百分点。我们认为子行业数据受样本影响可能波动更大。

我们上周参加了西普会,对于医药市场增长数据预测,中康咨询预测2017年全年药品终端市场增速为5.8%,对比2016年有所下滑。来自监测数据和医改政策影响的考虑,行业运行不会有太多趋势上扭转和变化。对于工业端数据和医院端的数据差异,受两票制推广和统计局口径的影响,其行业整体数据存在一定失真,和上市公司实际趋势也并不一致。我们认为实际收入端数据应该较为平稳,没有统计局数据那么乐观,也没有米内网数据的悲观。医药市场行业内部结构在优化,来自细分领域和品种的机会依然突出。

对于医改政策,我们进行了系统的梳理,医保目录增量正在累积,但部分省份情况可能会低于预期。目前已有20个省份公布方案,但绝大部分省份尚未公布品种目录,执行可能趋向后延。2009版目录地方增补品种远超过291个,按人社部增补数量限制,品种调出面临较大压力,同时医保谈判的高价品种纳入,对地方医保收支也构成较大压力。我们认为更多地方将以过渡方式继续保留原有品种,并可能长期保留。对于谈判品种报销,湖南等省份取消纳入,短期内仍有一定的限制。医保目录增量的逻辑,我们认为在时间节奏将后延,对于医保谈判品种,更需要看各省执行情况。

医药板块连续反弹,但估值仍在相对低位,医药整体行业预测市盈率为31X(2017年整体法剔除负值)。相对于A股剔除金融行业的溢价率为38%,对比上周略有下滑。回顾医药行业配置的变化,我们认为更多受市场风格因素影响,目前板块估值已具备充分吸引力,前期持股高度集中的龙头白马风险也得到充分释放,行业优质成长估值也逐步具备吸引力。

策略回顾,我们已持续一个多月推荐原料药子行业的机会,个股从花园生物、亿帆医药、兄弟科技到科伦药业,我们都在指出此轮原料药周期中,周期属性弱化,围绕短期涨价的博弈将弱化,个股机会将持续演绎。在短期的涨价博弈中,市场以“周”为单位完成对后续提价的预期,受市场风格影响。临近9月旺季,上周维生素全线品种的暴涨再一次刺激市场对板块的关注,但同时我们也看到博弈趋势整体减弱。对于此轮原料药供给侧机会,我们认为更应该从中长期角度去考虑,环保监管是长期趋势,对供给端的影响需要长效机制的建立,需要更长时间去确认业绩变化。周期的驱动因素仍在,周期的业绩兑现有望超过历史以往,我们建议从中期布局考虑,相对于报价,3季度业绩更值得关注。

对于医药创业板龙头,我们继续看好,虽然创业板已经连续1个月反弹,估值已经提高,但我们认为除了细分领域高增长特性之外,部分优质成长的公司也在储备积极变化,从激励到新产品储备都在推进,建议加大对创业板高成长领域的配置。

原料药供给侧机会方向,我们认为原料药供给侧带来的公司价值提升属于中长期变量,短期博弈趋势,反而是中长线布局机会,建议继续参与。进入9月份,更多原料药提价的对业绩的影响也将确认,预计板块内机会将继续分化,我们看好VB5、VB1和6-APA提价产生的业绩贡献,维持亿帆医药、兄弟科技和科伦药业的推荐。对于创业板,分化的趋势将更趋明显,我们推荐关注高增长领域包括POCT、体外诊断高端领域和制剂出口,相关公司包括透景生命、理邦仪器和普利制药。对于消费升级,我们继续推荐云南白药。