金风科技:风机业务下滑,驶过低点迎接景气周期

风机业务下滑拖累业绩。上半年,公司实现营业收入98.4亿元,同比下滑9.9%,归母净利润11.3亿元,同比下滑21.87%。具体来看,风机/风电运营/风电服务/零部件的收入分别同比增长-21.8%/45.6%/59.2%/24%,收入的下滑主要受风机业务拖累。综合毛利率32.21%,同比提升2.95个百分点,主要源自高毛利率的风电运营业务占比提升。三费费用率19.76%,同比提升2.73个百分点,管理费用率和财务费用率均有所提升。

风机销量下滑21%,2.5MW风机价格下跌致毛利率下滑。上半年公司风机外销1874.5MW,相比于去年同期的2373MW同比下滑21%,主要受上半年风电行业新增装机下滑拖累。风机业务毛利率24.56%,同比下滑2.07个百分点,主要由2.5MW风电机组毛利率大幅下滑且销售容量占比大幅提升所致。上半年风机销售呈现的特点包括:平均功率等级明显提升,达2.09MW;2MW和2.5MW两大主要机组单瓦成本和价格均呈现下滑,但2.5MW机组价格下滑幅度大幅高于成本下滑幅度。

在手订单饱满,新增订单份额增至近四成。截至上半年公司在手订单15.06GW,维持较高水平,其中2MW机组订单占比超一半;新增订单方面,上半年新增陆上风机订单2349MW、海上风机订单503MW、海外订单231MW,国内市场新增订单占有率近4成。海外在手订单达1017MW,占总订单规模的6.75%,且海外待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW。

推出重磅新产品抢占低风速和海上风电市场,有望扩大风机优势。低风速风电方面,针对市场需求推出超低风速机组GW130/2500,可在5.2m/s平均风速下实现年等效发电小时数2000小时;此外,向市场正式推出GW3.0MW(S)机型,完善了公司低风速产品系列,有望成为下一个爆款机型。海上风电方面,金风6MWBeta直驱型海上机组计划下半年在福建省完成样机吊装,公司在国内海上风电大机组方面已经取得先发优势,很好地迎合了海上风电机组大型化的趋势和需求,未来在海上风电方面也有望成为领头羊。

风电运营收入增长45.6%,受益弃风改善毛利率提升。上半年,公司国内新增并网权益装机容量88.6MW,风电场权益并网容量3769MW,在建项目权益容量614MW。得益于风电并网装机的快速增长,上半年公司风电运营业务实现收入16.6亿元,同比增长45.6%;此外,受益于上半年国内弃风问题的改善,公司自营风电场利用小时数达979小时,同比提升47小时,风电运营毛利率小幅提升1.28个百分点,达65.93%。随着西北地区弃风问题的进一步改善,公司风电运营仍有较大的盈利提升空间。

风电服务和水务等业务发展趋势向好。上半年实现风电服务收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18个百分点,风电服务业务发展趋势向好,随着越来越多的风力发电机组走出质保期,未来风电场后服务将释放巨大的市场空间。水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75万吨/天,投资的新加坡纳阳公司提供先进的3D水处理膜打印技术储备。

国内风电行业有望迎来景气周期。2017年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点,随着火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施,预计未来弃风率将持续改善,弃风率拐点显现;从区域的角度,红色预警六省的新增装机有望探底回升,中东部及南方地区将延续当前的低风速风电开发的良好发展势头,海上风电仍将快速发展,2018年新增风电装机有望拐点向上,公司作为风机龙头将驶过低点迎接新景气周期。

投资建议。预计2017-2018年归母净利润33.5、40.7亿元(上半年新增装机和毛利率略低于预期,小幅调整盈利预测,原值35、40.4亿元),EPS分别为0.94、1.14元,对应PE为12.3、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。