岳阳林纸:转型园林势如破竹,纸业回暖轻装前行

业绩简评

公司H1营收/净利润为25/0.81亿元、同比增长4.7%/496.6%。

经营分析

园林造纸业绩双收,去杠杆效果明显负债率降低11%:1)造纸如期改善园林不负众望:公司H1净利润为0.8亿元、同比大涨496.6%,主要源于造纸业,园林业贡献2441千万元净利润;2)园林首战告捷公司转型成功:凯胜园林更名为诚通凯胜生态,园林产业营收达到1.2亿元、毛利率/净利率为22.47%/20.3%,上半年合计项目中标17.37 亿元,储备与跟踪了浙江、广西、湖南、陕西、河北等地项目,初步表明公司转型成功;3)纸价走高造纸回暖:公司制浆造纸业实现营收21.8亿元、毛利率达到22.9%同比上升8.6个百分点,下半年将继续维持;4)去杠杆见效流动性大幅改善:2016年公司定增募资22.94亿元大量用于降低财务杠杆,H1公司资产负债率从63%降至52%,货币资金增长80.1%至7亿元,流动比率/速动比率同比增长22.9%/26.3%。

造纸企业华丽转型,背靠央企优势明显:1)造纸企业战略转型:岳阳林纸主营业务为造纸,2016年以9.3亿元收购凯胜园林进军园林行业,2017年5月正式并入公司;2)凯胜有望提升ROE提高PB:目前公司市净率为1.7,低于诸多园林企业和造纸企业,随着园林业务拓展有望进一步改善ROE和PB;3)背靠诚通得天独厚:实际控制人央企中国诚通在国改中具有主导地位,背靠央企提高拿单和议价能力,并且在园林行业负债率较高、利率上行的背景下公司融资优势明显;4)员工持股改善激励:公司推出一期员工持股计划,参与者223人、认购金额0.39亿元。

尽显强大资源,170亿框架协议有望明年落地:1)中国纸业与林业局签署协议,30处森林小镇试点市场庞大:公司及母公司中国纸业拥有庞大林业资产,随着环保需求增加伐木业下滑,为寻求新运营模式中国纸业与林业局联手打造森林小镇,初步规划30处试点,公司已签署50亿框架协议、未来订单总额有望达300亿;2)宁波生态城120亿框架协议营收客观:中国诚通全面参与宁波国际海洋生态城项目,公司已签署120亿框架协议有望明年落地,目前已有一个1.4亿项目签署合同;3)诚通布局雄安公司有望参与生态建设:中国诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长,建设绿色宜居雄安为公司带来潜在订单。公司也拟设“雄安新区办事处”,开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作。

投资建议

我们预测公司17/18年归母净利润为3.6/6.2亿,EPS分别为0.26/0.44元/股,给予目标价格9.8元,对应2017/2018年PE估值分别为38/22倍。

风险提示

造纸行业毛利率下降的风险,林地存货贬值的风险,凯胜园林毛利率下降的风险。