许继电气:业绩略超预期,直流强劲增长

业绩略超预期,业务结构优化。上半年,公司实现营业收入32.6亿元,同比增长12.38%,归母净利润1.6亿元,同比增长46.45%。总的来看,公司中报业绩略超市场预期。具体来看,智能变配电/直流输电/智能中压/智能电表/智能充放电/EMS加工及其他业务营收同比增长20.34%/110.64%/6.52%/10.56%/-38.94%/-52.79%,智能变配电和直流输电两大主业的营收占比提升,业务结构优化。综合毛利率19.45%,同比增加0.8个百分点,毛利率的提升主要源自业务结构优化,而各项业务的毛利率除了智能中压以外均呈现不同程度的下滑,估计与原材料价格上涨以及行业竞争激烈等有关。

直流业务收入翻倍增长,海外市场获突破。直流业务实现收入6.45亿元,同比增长110.6%,毛利率38.19%,同比下滑约10个百分点,毛利率的下滑可能与确认收入的产品结构有关。上半年,锡盟-泰州特高压直流工程进入交货和现场安装调试阶段,估计该项目的收入确认是推动直流收入增长的主因。截至2016年底,公司在手的直流订单超过35亿元,今年上半年新增巴基斯坦直流(6.29亿元)以及土耳其凡城直流订单,目前在手订单依然饱满,且大量订单需在下半年交货,足以支撑全年业绩增长。值得关注的是,公司海外直流业务获重要突破,除巴基斯坦和土耳其订单外,沙特-埃及直流工程处于投标阶段,随着国家一带一路战略的推进,公司海外直流业务极具看点。

重磅柔直产品研制成功,瞄准极具潜力的柔直市场。上半年,公司加强科技攻关,成功研制了国际领先的±800千伏/5000兆瓦柔性直流换流阀和±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀,这两项研究成果有望在当前正在推进的张北柔直和乌东德柔直工程中应用。柔性直流由于性能优越,近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运,未来具大规模推广潜力,公司去年已获渝鄂背靠背柔直订单,本次通过进一步占据技术高点有望成为柔直发展的主要受益者。

智能变配电较快增长,关注配网租赁等新模式。上半年智能变配电业务实现收入13.1亿元,同比增长20.34%,其中珠海许继实现收入1.24亿元。在现有的电网投资规模和招投标模式下,未来该项业务的主要看点在于新模式的应用,包括目前正在推进的租赁模式等,有望使业务规模快速做大及市占份额快速提升。另外,上半年国网配网自动化招标呈现放量之势,全年招标量有望翻倍增长,公司有望受益于配网自动化的提速发展。

费用控制成效显著。上半年费用管控持续向好,三费费用率12%,同比下降1.65个百分点。资产减值损失3153万元,同比增加1777万元,营业外收入358万元,同比减少约2000万元,对上半年业绩产生一定拖累。

投资建议。预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元(考虑各业务毛利率略低于预期,下调盈利预测,原值11.3、14.1),EPS1.05、1.3元,对应PE15.4、12.5倍,维持“强烈推荐”评级。