许继电气:特高压迎来交付高峰,业绩符合预期

事件:公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入32.57 亿元(yoy+12.38%),归母净利润1.60 亿元(yoy+46.45%),扣非后归母净利润1.59 亿元(yoy+45.48%),公司综合毛利率19.45%,比去年同期上升0.80 个百分点。

特高压迎来订单交付高峰期,费用同比下降。2017 年H1 公司营业收入同比增长12.38%,毛利率比去年同期上升0.80 个百分点,主要是高毛利率的直流业务实现6.5 亿收入,同比上升110%。根据公告统计,2015 年、2016 年公司直流输电系统累计中标金额约47 亿元,2016 年直流实现收入15.92 亿元,17、18 年将会是特高压订单交付的高峰期,预计公司2017 年直流业务全年将维持高增长。此外,上半年三费同比下降1.18%,其中销售费用同比下降34.60%,主要是售后服务费用降低。

直流技术领先,海外持续中标大单。近日,公司研发的“±535 千伏/3000 兆瓦”和“±800 千伏/5000 兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017 年5 月2 日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV 直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285 亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6 月6日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600 兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。

发挥网内优势,智能电表、配网业业务平稳增长,充电桩下半年值得期待。上半年公司智能电表实现收入3.7亿,同比增长10%。今年4月,公司在国家电网公司2017年第一次招标中中标金额约为2.4亿元,份额稳定居于前列。

公司智能电源业务上半年实现收入1.56亿,同比下滑。公司是国网充电桩主流供应商,2017年国网第二批充电桩招标量相比第一批有大幅增长,直流充电桩招标量较第一批增长近3倍,交流充电桩增长47%,预计下半年充电桩收入将持续好转。

智能变配电方面,公司上半年实现收入13亿元,同比增长20%。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。

投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.19/ 1.45/1.65元,业绩增速分别为38%、23%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.00 元。

风险提示:特高压设备招标或交付进度低于预期;公司毛利率水平下滑;充电桩招标低于预期或竞争加剧。