绝味食品:全国化扩张顺利推进,成本红利提升盈利

绝味食品公布2017年半年报,1H17实现营收18.51亿元,同比+18.79%,归母净利2.38亿元,同比+30.65%,EPS:0.62元。2Q17实现营收9.75亿元,同比+18.9%,归母净利1.23亿元,同比+24.7%,EPS:0.30元。

门店扩张&效能提升,营收持续高增长:公司围绕“聚焦鸭脖品类,扩大门店优势,提升门店效能”的经营策略,积极拓展渠道及优化供应链体系。公司门店数量从16年9月7758家增至17年6月8610家门店,进一步提升销售网络覆盖率。与此同时,公司通过门店改造、开发新品类、线上线下融合等方式提高单位空间产出。在外延扩张+内生增长双重支持下,公司营收继续保持高速增长态势,1H17同比+18.8%。往后看,公司新增产能正逐步释放,且新开门店渡过培育期,营收增速有望继续维持高增长态势。

鸭价低迷推动毛利率改善,费用率同比激增:1H17,鸭副价格继续呈现低迷态势,成本端利好推动公司毛利率逐季改善,1Q17、2Q17毛利率分别为34.67%、36.49%。费用率则同比大幅提升,1H17销售费用率高达11.6%,较168.6%上升明显,主因在于广告宣传费及运输费大幅攀升;管理费用率6.3%,较1H165.6%有小幅提升。展望下半年,鸭价或出现上涨趋势,且公司原材料存货已从年初3.8亿降至6月末2.5亿,成本波动下3Q17毛利率或有所下滑,费用率受益于规模效应,或稳中有降。

成熟模式迅速复制,深具长期成长性:卤制品行业成长空间大,市场份额高度分散,具备孕育巨头的土壤。公司作为行业第一龙头,形成完善的加盟店开发、管理体系,可支撑门店持续扩张,且建立了全国产销体系,在行业异地扩张门槛下,公司较其他竞争者具备先发优势。基于公司业绩符合预期及长期成长性,我们维持公司17-19年EPS预测1.17、1.40、1.60元,对应PE分别为27.7X、23.1X、20.2X,维持“推荐”评级。