慈文传媒:养精蓄锐,静候Q4业绩爆发

事件:公司公告2017年半年报:1)上半年实现营收3.3亿元,同比下降22.3%;实现归母净利润7618.5万元,同比下降17.5%。2)三季报指引:归母净利润区间1.46-1.6亿元,同比增长0.02%-9.61%,上年同期1.46亿元。公司投资的《那些年,我们正年轻》、《决战江桥》、《那年花开月正圆》等电视剧,预计在三季度确认收入;《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等电视剧预计在四季度确认收入。

基本符合预期,电视剧行业收入与确认有季节性,通常四季度拿到发行许可作品较多,公司基本面无需过于担心,静待Q4业绩爆发。1)电视剧业务方面,上半年实现收入1.1亿元,同比减少16%;毛利率28.8%,增加2.5个百分点。

公司投资作品有2部(《左耳》、《那年花开月正圆》),有5部在后期制作(《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《大三线》、《爵迹》、《极速青春》。其中,《凉生》是公司今年主力创收作品,投资比例100%,网络端版权卖给PPTV 价格为8亿(或7.6亿),电视台端版权卖给湖南卫视3.84亿,按照80集算,单集网络端和台端价格分别为1000万元、480万元,已经是头部剧最顶尖水平,四季度确认将带来非常丰厚的利润。2)游戏业务方面,主体是赞成科技,上半年实现收入2.1亿元,同比减少13.8%;毛利率42.9%,增加2.4个百分。

定增进度加速,8月获证监会核准,资金活水助力大IP 腾飞。公司拟非公开发行9.3亿元用于电视剧网络剧制作(不超过2474万股、发行底价37.66元/股),该事项自2015年10月开始筹划,已经于8月14日拿到核准批文,进度快于市场预期。此外公司4月筹划发行15亿公司债,资金活水到位后将加速公司IP剧开发进程,进一步刺激明后年业绩释放。

大股东屡次增持,公司信心可鉴。实控人董事长马中骏2016年底直接持股比例14.99%,上半年几次增持,截止6月30日直接持股比例上升至19.63%。且公司公告,马中骏拟自7月19日起6个月内增持公司股份,累计增持金额不低于1000万元,增持股数不超过现有总股本(3.145亿股)的2%。

获取《大秦帝国》版权,IP 储备进一步丰厚。公司与文明东方共同出资设立大道新慈,公司出资(1亿,占注册资本的70%),文明东方出IP(《大秦帝国》六部电视剧本著作权作价4280万元,占注册资本的30%)。文明东方并将孙皓晖六部原著小说《大秦帝国》全类别的改编权和摄制权以及一部电影剧本《嬴政大帝》的全部著作权无偿转让给合资公司。合资公司将进行《大秦帝国》系列精品影视剧的开发。加上之前储备的《三体》、《沙海》、《步步生莲》,项目足够未来三年开发。

盈利预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.43元、1.68元、2.06元,对应的PE 为25倍、21倍、17倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化),我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。

风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。