中国软件国际:中期业绩胜预期,云业务成新增长动力

2017中期业绩优于预期。中软国际公布2017年上半年业绩,收入同比增长43.7%至41.5亿元人民币,其中技术与专业服务(TPG)/互联网ITS(IIG) 业务收入分别同比增长53.5%/6.1%,占比分别84.7%/15.3%。整体毛利率在毛利率水平较低的TPG外包业务占比提升下,同比下降0.2个百分点至27.6%;销管费用率在股权激励相关开支增加,以及公司对云服务、大数据等业务加大研发投入下同比增加2.1个百分点至19.5%。剔除期权费用后公司净利润同比增长37.9%至3.12亿元人民币,整体业绩好于我们及市场预期。

广泛布局云业务。在公有云领域,公司成为华为云首位同舟共济型合作伙伴,双方将在软件开发云、云解决方案以及云服务等领域展开全方位战略合作。在云解决方案领域,公司联合华为发布“智造云”解决方案,并与江苏省经信委及江苏省多个地市级单位签署智能制造合作协议,推动各区域制造产业的转型升级;后续将持续将线下成熟的解决方案云化,按SaaS方式向客户实现按需收费,公司商业模式将全面升级,未来将形成持续稳定收入来源。在海外云拓展方面,公司美国子公司Catapult目前已成为云应用、数据现代化及云迁移的领军企业。

解放号全面进入2.0时代。公司解放号的核心产品能力在承载原运营模式的基础上进行全面升级、扩展及增强,全新推出了微信小程序、服务号、App及新版官网,并将佣金模式升级为会员及店铺服务模式,产品及服务全面进入2.0时代。另一方面,解放号与华为软件开发云展开战略合作,深度绑定双方功能与服务,共同打造软件定制开发生态;解放号云上软件园业务将于今年快速推广,相继与青岛、西安、南京、徐州四个城市签订合作协议,未来将在源头引水、产业培育、人才培养、智能园区建设等方面开展全面合作。

维持“买入”评级。我们预计在i) 国内政府及金融机构IT 信息化趋势持续、ii) 解放号平台打进长尾市场、及iii) 云服务及大数据业务布局逐步深化将为公司主要增长动力。我们以2017E-19E PEG 0.8倍定价,给予目标价5.28港元,重申“买入”评级。

风险提示:i) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑;ii) 人力成本上升过快;iii) 解放号平台及云计算业务执行风险。