中国建筑:2017H1业绩稳健提升,基建、地产及海外业务共同发力

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入5252.55亿元,同比增加11.8%;实现归属于上市公司股东的净利润180.38亿元,同比增加12.0%,扣除非经常性损益后为177.00亿元,同比增加13.3%。

实现EPS 0.57元(扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后)。

2017H1营收实现持续增长,基建及地产业务收入占比逐渐提升:公司2017年上半年实现营业收入5252.55亿元(同比+11.8%),相当于2016年全年营收9597.65亿元的54.73%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收3286.11亿元(同比+4.4%)、970.36亿元(同比+33.0%)、926.92亿元(同比+21.6%)、32.19亿元(同比+1.0%)。基建业务收入增长240.79亿元,占公司营业收入增长总额的 43.1%。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到62.6%,但近年来比重已逐渐降低(2015H1为72.0%、2016H1为67.0%);基建、房地产业务营收增速较快,占营业收入比重逐渐提升,基建业务2017H1占比达到18.5%(2015H1为13.4%、2016H1为15.5%),地产业务2017H1占比达到17.6%(2015H1为13.9%、2016H1为16.2%)。

从市场结构来看,国内业务实现营收4880.80亿元(同比+11.4%),收入占比为92.9%(同比-0.4个pct);海外业务实现营收371.75亿元(同比+17.7%),收入占比为7.1%(同比+0.4个pct),海外收入规模创公司上市以来的新高。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收2348.27亿元(同比+9.7%)、2904.27亿元(同比+13.6%),Q2营收环比增速达到23.7%。

基建业务及海外新签合同额快速增长,地产业务土地储备大幅增加:根据公司中报显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额11955亿元(同比+33.7%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%;基建业务新签合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%;勘察设计业务新签合同额53亿元(同比+35.9%),占新签合同总额的0.4%。房建业务仍是公司新签合同额增长的主要来源,基建业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,国内新签合同额10837亿(同比+30.2%),占新签合同总额的90.6%;海外新签合同额1117亿(同比+80.5%),占新签合同总额的9.3%,均实现了快速增长。

单月来看,公司6月份新签合同额达到4143亿元(同比+85%),占上半年新签合同额的34.7%,为上半年单月最高值。2017H1公司地产业务期内合约销售额1223亿元(同比+49.9%),期内合约销售面积846万平方米(同比+38.1%),期末土地储备8447万平方米(同比+34.4%),新增土地储备约791万平方米(同比+127.3%);新开工面积962万平米(同比+16.9%),完成投资额755亿元(同比+155%)。

盈利能力稳健提升,海外业务毛利贡献提升,期间费用率略增:报告期内,公司综合毛利率达到10.4%,较2016H1提高了0.2个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.8%(同比+0.7个pct)、8.0%(同比-1.3个pct)、28.0%(同比-2.5个pct)及17.5%(同比-0.7个pct),毛利贡献占比分别为34.6%(同比+0.9个pct)、14.2%(同比+0.2个pct)、47.4%(同比-1个pct)、1.0%(同比-0.2个pct)。

从市场结构来看,公司国内业务毛利率为10.5%(同比-0.07个pct),毛利贡献占比为94.0%;海外业务毛利率为8.9%(同比+3.5个pct),毛利贡献占比为6.0%。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.0%,同比上升了0.3个pct,其中管理费用率为1.90%(同比+0.14个pct)、销售费用率为0.25%(同比+0.02个pct)、财务费用率为0.86%(同比+0.19个pct)。财务费用增加13.96亿元(同比+44.4%)的主要原因为公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加等。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失32.1亿元,同比增加1.2亿元(+3.9%),主要是存货跌价损失增加14.22亿元。销售净利率为4.9%,同比提高了0.3个pct。ROE(加权)为8.6%,同比基本持平。资产负债率为79.3%。

经营及投资性净现金流流出增加,货币资金余额及预收款项同比增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为-587.3亿元,较2016年同期净流出大幅增加659.0亿元(同比-919.0%),经营性现金净流出主要来自于:1)房地产业务(240亿元,主要为拿地支出增加所致);2)建筑业务(262亿元,主要为支付分供商款项增加所致)。投资性净现金流为-170.6亿元,较2016年同期净流出增加54.3亿元,主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2513.7亿元,较2016年同期增加252.3亿元(+11.2%),较期初减少694.9亿元,主要为2017H1经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。报告期末公司应收账款为1548.9亿元,较2016年同期减少51.6亿元(-3.2%),较期初增加162.4亿元。报告期末公司预收款项为1764.7亿元,较2016年同期增加527.9亿元(+42.7%);应付账款为4386.4亿元,较2016年同期增加881.6亿元(+25.2%)。

公司在手PPP 订单优质充足,有望凭借自身优势承接更多项目:根据公司中报显示,报告期内公司融投资建造业务完成投资额258亿元, 较2016年同期增加34%。截止2017年6月底,公司已累计获取PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元。公司融投资建造业务已带动实施的基础设施类合同额约2900亿元,占比约76%,有力推进了公司向基建业务转型。我们预计今后两年公司现有的PPP 项目将逐步落地,有望迎来PPP 项目对公司业绩增长贡献的高峰期。从宏观环境来看,国家相关部委对于PPP 项目的规范运作提出了更加清晰和严格的要求,我们认为相关资金及项目资源或将会更加向具有竞争优势的央企集中。公司作为承接PPP 项目的龙头建筑央企,有望受惠于这一趋势,承接更多PPP 订单。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。