泰格医药:业绩大幅增长符合预期,核查影响逐步减弱,毛利率显著提升,下半年一致性评价进度加快

公司8月22日公布2017年中报,业绩大幅增长符合我们在20170503《下半年将进入BE高峰,大临床和BE毛利率均提升,重申料今年业绩大幅增长》中的预期。2017H1实现营业收入7.43亿元,同比增长31.36%;归母净利润、扣非归母净利润分别为1.20亿元、1.05亿元,分别同比增长53.07%、52.77%。EPS0.24元,经营活动产生现金流净额1.10亿元。每10股派发现金红利1元(含税)。新增子公司捷通泰瑞并入营业收入848.59万元,并入归母净利润335万元。

临床试验技术毛利率恢复至38.57%,同比上升5.83pp,自查核查负面影响正在逐渐减弱。上半年临床试验技术服务业务实现营业收入3.31亿元,同比增长57.55%,其中大临床业务2.5亿元,根据我们测算,拉动毛利率3.8pp左右。由于15年下半年CFDA临床试验自查核查拖累项目进度,导致成本上涨,已签定的老CRO订单按照核查前的老成本签且合同执行期3年左右,造成临床试验技术服务整体毛利率下降7.6个百分点。15年下半年起公司新签订的CRO订单提价,自查核查负面影响逐渐减弱。

一致性评价政策红利带来BE评价订单快速增长,业绩弹性空间大。16年全年的BE收入仅4000万元,而2017H1BE业务实现营业收入为8079.54万元,营收翻倍,同时根据测算毛利率提升约2pp左右。2018年底前应完成一致性评价的289种仿制药将在2017、2018年集中开展BE试验,子公司上海方达拥有高质量生物分析业务将会迎来订单飞升。目前与14家临床基地合作产能相对饱和,公司到年底预计完成70个项目,按平均300万元/个、45%毛利率测算,将贡献营收2亿元,毛利0.9亿元。

临床研究相关咨询服务(SMO业务为主)不受CFDA监管影响、保持稳定增长。本期内实现营业收入4.11亿元,比上年同期增长16.23%,毛利率46.81%,同比微升0.03个pp;其中SMO业务实现营业收入5,288.47万元,同比增长64.9%;

我们认为公司未来增长受益于:1)自查核查对公司影响影响接近尾声,创新药物行业发展快速发展,市场份额开始向公司集中;2)17年下半年仿制药一致性评价(含BE)进度将显著加快,订单数量上升;3)临床研究相关咨询服务平稳增长为业绩保驾护航;

维持盈利预测和投资评级:维持预测公司2017-2019年净利润同比增长77%/46%/44%,EPS0.53/0.77/1.10,对应17年PE51倍,维持增持评级。

风险提示:子公司业绩不到预期商誉减值;海外业务占比过半人民币升值造成汇兑损益增加;BE进程低于预期。