宏观经济动态:7月金融统计与社会融资数据解析

M2同比增速继续下滑,新增信贷略高于预期。7月末,广义货币(M2)余额162.9万亿元,同比增长9.2%,上月末和上年同期同比增长分别为9.4%和10.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1个百分点;狭义货币(M1)余额51.05万亿元,同比增长15.3%,上月末和上年同期同比增长分别为15%和25.4%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低10.1个百分点;流通中货币(M0)余额6.71万亿元,同比增长6.1%。当月净投放现金151亿元。可以看出M2的增速超出市场预期再次刷新历史最低记录。由于M2逐渐回落并低位运行可能成为新常态,同时M2的有效性也会有所下降,因此不必过分关注担忧M2的低增速。

M2和M1的剪刀差为6.1%,较上月扩大0.5个百分点,市场上流动性仍处于紧平衡状态。

社会融资强劲,直接融资有恢复。2017年7月份社会融资规模增量为1.22万亿元,比上年同期多7415亿元;6月社会融资规模增量为1.78万亿元,比上年同期多1283亿元,企业债券净融资较上月有所好转。另一方面,委托贷款和信托贷款仍在下降,社会融资仍主要来自表内。受金融监管的影响,企业的融资需求由表外转表内的趋势并未改变。

7月经济增速放缓,下半年经济小幅承压。综合各项指标来看,7月份中国经济有所放缓,下半年经济小幅承压。主要原因有三:一是外需放缓、二是“去产能”加快、三是房地产供需放缓。从投资特别是民间投资实际增速持续放缓来看,中国经济新一轮增长周期还在酝酿当中。短期即使外需回稳,解决中国经济运行中结构性矛盾和深层次问题也会给经济增速带去波动,但中国经济回旋余地大、韧性强,短期失速风险较小,中长期中国经济走稳走好的基础正不断夯实。

主动防范化解系统性金融风险,维持稳健中性的货币政策。根据今年以来金融数据的表现,一系列货币政策操作与金融监管措施已开始凸显出金融去杠杆的成效,同时由于下半年经济增速放缓可能性客观存在,央行也就没有迫切必要性实施从紧的货币政策,政策基调依旧维持稳健中性,存在边际微调的可能。

下半年货币政策执行路径可能由“强化宏观审慎监管+引导金融去杠杆+中性偏紧的货币政策”的政策组合(强监管、紧货币特征),逐渐向“继续完善宏观审慎监管+重点引导经济去杠杆(特别是非金融企业杠杆化解)+中性货币政策”(稳货币信贷+紧实体融资信用特征)的政策组合进行边际调整。流动性紧平衡预计有所缓解,利率水平稳中趋降。

经济下行压力仍存,新周期寄望改革深化。下一步经济工作将重点做好降低实体经济债务杠杆率工作,推动通过市场化法治化方式实现僵尸企业出清。着力建立长效机制,推动降成本措施落实。着力深化投融资体制改革,有效激发民间投资活力。从今年的经济形势来看,下半年特别是四季度,我国宏观经济运行可能再度面临下行压力,全年经济运行特征大概率是前高后低,降中趋稳。